华泰证券-可转债新券投资价值分析： 祥鑫转债，汽车用金属模具制造商-201203

《华泰证券-可转债新券投资价值分析： 祥鑫转债，汽车用金属模具制造商-201203（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-可转债新券投资价值分析： 祥鑫转债，汽车用金属模具制造商-201203（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点祥鑫科技（002965.SZ）是金属模具和零部件制造商。

转债方面，发行规模适中（6.47亿），债项评级为AA-级，债底保护较低，平价一般，综合看申购安全垫较薄。

定价方面，祥鑫正股当前价格35.08元，对应转债平价为94.10元，参考森特、嘉友等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计祥鑫转债上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格在109元附近。

综上，我们建议一级市场谨慎参与。

金属模具和零部件制造商，配套国内主要汽车产业集群，强化客户纽带祥鑫科技是金属模具和零部件制造商。

20年半年报显示，公司核心产品为精密模具和金属结构件，营收占比分别为24.59%和75.95%、毛利率分别为38.06%和18.19%。

行业方面，金属模具为工业配套品，属于中游制造业，周期性明显、更容易受下游需求影响。

目前国内中低端模具供过于求、竞争激烈，从赛道来看不算乐观。

但公司不乏亮点：1）包括在建和拟建项目，公司生产基地将覆盖珠三角、长三角和京津冀汽车产业集群，产能规模及技术实力较强，同时掌握众多优质客户资源；2）公司持续提升研发投入，具备制造超高强度钢板、新能源汽车铝镁合金轻量化部件等的能力。

正股估值合理但股价弹性偏低，经济复苏推动顺周期逻辑强化是其催化剂祥鑫正股股价35.08元，PETTM为34.1x（2020/12/3），目前处于自身历史中枢附近；若以威唐工业（68.7x）、合力科技（23.5x）等公司对比，该股估值相对合理。

另外，祥鑫科技近一月换手率2.32%、近52周年化波动率为6.32%，股价弹性偏低；而截至20Q3基金持股共计11.51%，关注度不低。

展望后市，我们认为经济复苏提升总需求带动行业景气度上行是催化剂。

公司股权集中度高，关注客户集中度、产能消化能力和行业景气度公司股权集中度高。

截至20Q3，控股股东兼实控人陈荣、谢祥娃夫妇直接及间接拥有公司47.28%的权益。

前十大股东郭京、朱祥合计质押股份占总股本的10.82%；本次发行无担保。

信用方面主要关注：1、客户集中度较高，核心客户效益下滑可能导致订单波动；2、在建或拟建项目未来产能消化存在不确定性；3、经济增长回归常态后汽车行业景气度仍有下滑可能。

条款分析：评级低，债底保护性弱，申购安全垫较薄祥鑫转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.5%，3.0%，到期赎回价为115元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.29%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元），以上清所6年期AA-中短期票据到期收益率7.04%（2020/12/2）作为贴现率估算，债底价值为81.19元，债底保护性弱。

下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%，面值+当期利息]。

当前股价35.52元，对应平价95.27元。

综合看，该券申购安全垫较薄。

上市定位与申购价值分析祥鑫正股当前股价为35.08元，对应平价为94.10元，可参考相近规模、相同评级的森特（平价95.55元，平价溢价率14.86%）、嘉友（95.25元，17.80%）。

我们认为：1、该券评级低、发行规模偏小，行业吸引力一般，预计主流机构难以参与，流动性可能一般；2、但实际来看其正股基本面并不弱，且受机构关注度较高，作为顺周期品种还有一定表现空间；3、结合其他汽车配件转债来看，旭升、文灿、汽模等多数表现理想。

但考虑到祥鑫资质偏弱，我们认为其定位可能低于上述品种。

综上，我们预计上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格109元左右，建议一级市场谨慎参与。

风险提示：政府补贴下降；新建产能消化存在不确定性；市场竞争加剧。