渤海证券-信用债周报：发行利率下行，信用利差整体收窄-201208

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核心观点：投资观点上周各期限发行利率多数处于下行趋势，AA级及以上品种下行幅度在0bp至4bp之间，AA-级品种上行幅度在0BP至4BP之间，发行成本整体呈下降态势。

信用债发行总量有所下降，除中票和定向工具发行量增加外，其余各品种发行量均有所减少，由于到期偿还量降幅相对较大，各因素推动下，上周信用债净融资额有所增加。

二级市场方面，信用债总成交量较前周略有下降，除公司债及短融成交量增加外，其余品种成交量较前周均有所下降。

信用利差方面，各品种信用利差整体收窄，企业债各等级各期限品种信用利差均收窄，中短融和城投债中高评级中短久期品种信用利差收窄。

当前中长期品种期限利差处于历史较低分位，低评级品种评级利差处于较高分位。

地产债方面，房企分化趋势愈加明显，房企发债规模有所上升。

中指数据显示，2020年1-11月TOP100房企销售额均值为1128.2亿元，销售额超千亿房企32家，较去年同期增加5家，销售额200亿元以上的房企共计94家，销售额增长率均值为正，销售额50-200亿元的房企51家，销售额增长率均值为负，房企不同阵营发展分化，大型房企优势将越发明显，小型房企经营发展面临较大压力。

11月份房地产行业发行债券77只，环比增加13只，发行规模584.52亿元，环比增加39.60%，同比增加49.63%；1-11月总发行规模6792.47亿元，同比增加22.98%。

“三道红线”管控下，未来地产融资政策仍难放松，随着2021年地产债偿债高峰来临，高杠杆运作的房企资金压力将不断凸显，需重点关注房企销售回款进度及短期资金缺口，投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选高等级龙头房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投性价比仍优，但在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：信用债周度发行量下降，发行指导利率下行12月1日至12月7日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行195只，发行金额1762.78亿元，周环比下降8.59%。

信用债净融资额67.09亿元，周环比增加526.24亿元。

交易商协会公布的发行指导利率大部分处于下行趋势。

AA级及以上品种中，1年期品种利率变化幅度为-4BP至-2BP，3年期品种利率变化幅度为-3BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-4BP至-1BP，7年期各品种利率变化幅度为-3BP至0BP。

AA-级各期限发行指导利率有所上行，变化幅度为0BP至4BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差整体收窄12月1日至12月7日，信用债合计成交5066.79亿元，成交量周环比下降2.42%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交226.50亿元、149.92亿元、2475.42亿元、1803.07亿元、411.88亿元。

除公司债及短融成交量增加外，其余品种成交量较前周有所下降。

信用利差方面，各品种信用利差整体收窄。

企业债各等级各期限品种信用利差均收窄，中短融和城投债中高评级中短久期品种信用利差收窄。

中长久期期限利差处于较低分位，具体来看，中短融5Y-3Y、7Y-3Y期限利差处于13.30%和21.30%分位，企业债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于31.10%和30.00%分位，城投债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于16.60%和27.50%分位；低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于94.20%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于85.30%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于83.10%分位。

信用评级调整统计12月1日至12月7日，共有2家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调1家，数量较前周减少2家，评级（展望）上调1家，数量较前周减少1家。

违约债券跟踪统计12月1日至12月7日，共有2家发行人违约，分别为东旭光电科技股份有限公司和永泰能源股份有限公司，违约债券分别为“16东旭光电MTN002”和“17永泰能源MTN002”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。