新华汇富-丘钛科技-1478.HK-摄像模组产品组合改善将在21年上半年重新加速-201209

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我们估计丘钛科技将在20年下半年出货约4,500万件3,200万像素以上的摄像模组，占摄像模组总出货量21%，对比20年上半年为27.5%及我们早前对下半年30%的预测。

鉴于20年下半年3,200万像素以上的摄像模组弱于预期，我们预测CCM业务平均单价在下半年环比下跌7.6%到39.6元人民币（仍同比上升37%）。

我们相信主要是华为禁令影响，因华为一直是高端手机摄像头的推动者。

在经历了曲折的20年下半年之后，我们预计CCM平均单价会在21年上半年恢复到15.6%/6.8%的环比/同比增长，达到人民币45.7元，因:i)据IDC，全球手机出货量将在2021年恢复到超过15%的同比增长;ii)从其它安卓客户如小米三星等赢得更多中高端订单；iii）产品规格升级趋势持续，如5倍/10倍光学变焦，OIS防抖等。

维持长仓，目标价降低至HK$14.00,仍基于16倍2021年市盈率我们降低20-22年收入预测8-10%到188/230/259亿人民币，降低盈利预测6-9%到6.73/8.73/10.23亿人民币，主要因为更低的平均单价假设。

(见图2，3)。

这主要因为产品组合向3,200万以上像素模组改善的速度减慢，估计>32MP摄像模组占20/21年出货量为23.8%/27.2%，而我们之前的预期为31%/34%。

虽然产品组合升级步伐因客户原因暂时放缓，我们对公司在21年上半年多重催化剂下重新加速升级抱有信心。

维持长仓评级，降低目标价到HK$14.00，仍基于16倍2021年市盈率。