财信国际经济研究院-2020年11月CPI和PPI数据点评：预计明年一季度后CPI和PPI同比转正-201209

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投资要点：猪肉拉动食品价格由涨转降，后者是CPI进入负增长主因。

11月CPI同比下跌0.5%，金融危机后首次陷入负增长。

其中猪肉同比降幅扩大9.7个百分点至-12.5%，拉动CPI回落0.6个百分点，贡献了本月CPI同比全部跌幅。

猪肉价格的下降，主要受猪肉供给端持续改善影响，加之去年同期猪肉基数较高，猪肉下行周期加速启动。

国内服务业延续回暖，季节性因素和油价拖累非食品价格下行。

11月非食品价格同比下降0.1%。

从分项看，受国庆中秋等假日因素消退影响，旅游等服务类价格出现季节性回落，服务价格同比持平于上月的0.3%。

另外，国际油价恢复偏慢，交通工具用燃料同比降幅扩大0.4个百分点，依然是非食品价格的主要拖累。

预计12月CPI同比下降0.2%左右，明年一季度后CPI大概率转正。

一是预计12月食品价格环比将转正；二是服务业重启将对CPI形成支撑，但海外疫情爆发和国内消费弱复苏下，非食品上涨幅度不宜高估；三是12月份CPI翘尾因素为零。

预计在猪肉下行周期启动和海外疫情二次爆发的冲击下，国内CPI将继续负增长，但随着国内经济向潜在增速回归和疫苗陆续投入使用，CPI陷入负增长的持续时间有限。

全球经济恢复预期增强和国内经济继续修复共同推动PPI降幅收窄。

11月PPI同比下降1.5%，降幅较上月收窄0.6个百分点。

其中，生产资料和生活资料价格同比降幅分别收窄0.9和扩大03个百分点，反映出国内消费和制造业需求恢复依然偏慢。

从行业看，中上游行价格上涨幅度明显大于下游行业。

疫苗投放预期下国际大宗商品价格普遍回暖，叠加国内工业需求持续释放，国内中上游行业出厂价格提高较多，如周期类行业出厂价格涨幅靠前；但受制于国内消费和制造业需求恢复偏慢，下游工业企业出厂价格涨跌互现，且价格回升行业上涨幅度也不及中上游行业。

预计12月PPI约增长-1.1%，全年增长-1.9%左右。

一是国内经济修复将对PPI形成一定支撑，但整体需求仍将弱于去年，支撑力度或有限；二是发达经济体疫苗投入使用预期增强，全球大宗商品价格有所回暖，但全球疫情二次爆发，短期内大宗商品上涨幅度不宜高估；三是年内PPI仍将负增长。

PPI和CPI剪刀差收窄，反映经济增长动能继续恢复。

历史数据表明，PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系。

11月份剪刀差收窄1.6个百分点至-1.0%，连续7个月收窄但持续为负，预示着我国工业企业利润将边际修复。

展望未来，随着国内经济向潜在增速回归，PPI和CPI剪刀差将继续收窄，但短期内难以恢复至疫情前水平。