华泰证券-2021年“固收+”产品展望：“固收+”，承载的厚望与五大要点-201209

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核心观点今年以来，以债券为底仓，辅以权益、转债、打新、衍生品、量化对冲等多策略增厚回报的“固收+”策略成为市场宠儿，规模大幅扩张。

“固收+”产品走红，背后是其结合了固收底仓的低波动与“+”策略的相对高回报两大特点，填补了传统银行理财净值化后留出的市场空白。

回顾今年，“固收+”的投资重点是做好“+”策略，权益和转债的仓位、板块、个券选择是关键，打新等的参与度也很重要。

展望明年，“固收+”产品仍有其长期生命力，但择股、做跨资产轮动与防范信用尾部风险等挑战不可忽视，而这无疑对管理人综合能力提出了更高要求。

“固收+”产品风头正健2020年以来，“固收+”产品再次成为市场明星。

“固收+”策略一般包括固收+权益、转债、打新、衍生品，和量化对冲等。

表外监管和资产荒推升了2016-2017年“固收+”产品的第一次发行高峰，而转债和打新的发展则是促成2020年此类产品规模快速增加的重要因素。

分类看，偏债混基发行量最多，今年截至12月8日新发超187支，份额超2979亿份；而灵活配置和二级债基也分别有58支和42支新发行。

量化对冲基金继2017年后重启新产品发行，今年已发行6支，总规模超66亿元。

除新发以外，2020年存量“固收+”产品也获得较多净申购，份额和规模均同比大幅增长。

“固收+”产品走红的背后因素我们认为，今年“固收+”产品得到市场广泛认可的原因主要有4个方面：1、在理财净值化背景下，传统的银行理财让出了“高回报、低波动”的生态位，而“固收+”填补了稳健产品空白；2、在我国经济“增速换档”、地产城投等高收益率融资主体受到抑制的背景下，低利率环境成为新常态，权益和打新提供增厚收益新选择；3、今年5月以来股债跷跷板效应较强，打新、定增等策略与传统资产相关性较低，都为“固收+”产品净值增加了稳定性，提升持有体验；4、赚钱效应下此类产品得到银行渠道大力推广。

今年“固收+”的投资重点是做好“+”2020年做好“+”是“固收+”产品的胜负手。

债市总体回报中规中矩，而股市的结构性机会贯穿全年，打新、定增等策略收益较好，转债扩容后择券空间得到提升。

从不同的“+”策略来看，截至12月7日，股债混合策略YTD平均回报达到11.8%，权益仓位和选股是回撤控制关键。

行业和个股配置方面，“固收+”产品更偏均衡，低估值蓝筹底仓的比例多于一般股基，调仓幅度和频率也更低。

转债是混合债基增厚业绩的重要工具，平均YTD（年化）达到8.4%，显著超越纯债收益；个券时代下，转债择券决定超额回报。

注册制红利下，打新收益增厚显著，提高入围率仍最重要。

2021年“固收+”展望展望明年，在市场对“高收益、低波动”产品的持续需求下，“固收+”仍有发展空间。

但操作层面存在几大要点：1、权益市场和“+”资产需降低回报预期；2、提防股债行情轮转可能，择股能力要求更高；3、转债方面，对估值保护的权重提升，自下而上特征突出；4、打新仍有政策红利，但询价难度和底仓风险加大；5、明年在债市偏震荡的基准情形下，信用事件、“一致预期”反转等尾部风险更加需要加以预警和防范。

总之，“固收+”产品有其长期生命力，但明年择股、做轮动与防信用尾部风险等挑战当前，对管理人综合能力提出了更高要求。

风险提示：监管政策超预期；信用尾部风险事件；流动性风险引发资产相关性改变。