新华汇富-训修实业-1962.HK-会议记录摘要；新冠肺炎后订单恢复强劲-201215

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公司指引颇悲观的盈利预测，20全年约收支平衡。

但受惠订单恢复强劲，预期20下半年/21全年分别同比增长约36%/超15%，预视21全年表现应该不错。

这归功于至21年第1季强劲的订单。

因某些国家（如：马来西亚）的竞争对手受新冠肺炎影响生产线，业务已转移到训修实业的孟加拉工厂。

新冠肺炎后订单恢复强劲：管理层预计20年下半年销售同比增长约24%，受惠订单增长约36%（尽管平均售价下降约9%）我们估计21财年整体销售同比增长约20%，因：（1）至21年3月的订单已满（21年首3个月：估计同比增长超15%）；（2）低基数效应（20年4至6月销售：估计同比下跌约45%）利润率及成本：估计20/21年混合毛利率为23%/29%，合成发产品占比达到61%/56%（估计20年上半年/19年为58.0%/46.6%），基于我们预计人发产品需求将于21年第2季尾逐步回升20/21年整体员工数同比增长13%/14%，受惠搬迁至乌特拉出口加工区，我们估计整体员工成本仅同比增长6%/6%至港币3.42亿/3.63亿。

20年下半年计划资本开支约为港币1,500万，用于办公室及厂房翻新基于11.5倍21年预测市盈率，维持长仓评级及目标价为HK$1.7520年盈利大致上已注销，但21/22年预测销售为港币10.2亿/12.2亿及净利润港币1.11亿/1.41亿。

这仅低于我们原本预测几个百分点。

我们依然相信消费升级为人发产品的故事。

因此，我们维持长仓及目标价为HK$1.75。