华泰证券-12月15日MLF操作点评：MLF放量，存单最受益-201215

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核心观点今日MLF超额续作，主要为了缓解银行年底阶段负债端压力、支持专项债和再融资债券发行、呵护流动性环境等。

在资金面“不缺不溢”的要求下，跨年资金预计相对平稳。

而存单最受益于本次MLF操作，预计存单利率继续向波动区间下限MLF利率回归。

不过货币政策中性的取向没有改变，预计未来资金面继续不缺不溢，明年一季度资金面紧平衡为主。

基本面仍是主导债市中期走势的核心，债市趋势性行情还不明显，但调整空间有限，配置价值继续逢高关注，交易性机会增多，后续地方债提前发行额度等是影响利率节奏的重要因素。

本次MLF超额续作在，净投放量高于上月央行在11月30日MLF意外操作时公告将于12月15日对12月到期的MLF进行一次性续作。

9月（4000亿）、10月（3000亿）、11月（2000亿）均超额投放，因此市场对本次MLF超额续作的期待比较高。

但超额续作的量比较高。

考虑到央行11月30日意外进行了2000亿MLF操作，本次超额续作量在2000亿左右可能是均衡水平。

但实际3500亿的净投放规模超过上月。

央行在今日公告中也指出“充分满足了金融机构的需求”。

缓解银行负债端压力、呵护流动性环境首先，MLF超量续作有望继续缓解银行年底阶段负债端压力。

其次，地方专项债、再融资债券等需要央行流动性支持，MLF续作充分满足金融机构的需求。

最后，信用风险事件扰动犹存，MLF超量续作继续呵护流动性环境。

我们近期观察到隔夜回购成交量已经有所回升，在资金面“不缺不溢”的要求下，跨年资金预计相对平稳。

存单最为受益，存单利率正在向波动空间下限回归本次MLF放量最直接的效果就是有助于存单利率继续下行。

首先，结构性存款的压降任务已几近完成，中小行负债端压力有所缓解。

其次，跨年存单的发行基本完毕，后续存单供求关系有望逐渐缓解。

而随着MLF逐渐放量，银行负债成本进一步下行，二者利差逐渐缩小。

存单利率正在向波动空间下限回归。

在资金面不缺不溢，超储率水平不高，流动性新规等指标压力下，MLF大概率还是同业存单利率的下限。

政策中性的取向不变，正确看待退出节奏近日央行对资金面的态度似乎再次转向，但需要意识到，净投放增加的背景是信用风险事件、跨年时点临近、人民币强势等。

在宏观杠杆率和资产价格等制约下，货币政策的取向仍是中性，只是节奏相机抉择。

资金面大概率保持不缺不溢，紧平衡状态为主。

但18年之后，央行在关键时点均不卡资金脖子。

预计未来资金面继续不缺不溢，明年一季度资金面紧平衡为主，不宜线性外推。

明年货币政策退出的重点是信贷优惠贷款和展期政策取消，提防融资条件收缩。

中短期看，加息、准备金率调整的概率不高。

对债市的影响基本面仍是主导债市中期走势的核心，11月出口与制造业投资强劲，地产、基建略有弱化；社融同比增速已于10月见顶，未来将逐步下行；通胀高点预计在明年5月前后。

综合这些因素，债市趋势性行情还不明显，但调整空间有限，配置价值继续逢高关注，交易性机会增多。

我们近期推荐“超短（存单）+超长（30年国债）”，有较好的收效，短期不建议加码。

后续地方债提前发行额度等是影响利率节奏的重要因素，本周继续关注中央经济工作会议等信息。

同时继续关注信用错杀、主流平台、地产久期拉长、产业债挖掘等机会，转债面临股市震荡、估值偏好和供给增加压力，布局个券。

风险提示：度过月末后重启回笼；存单利率继续上升；信用风波继续演绎。