渤海证券-信用债周报：净融资额下降，信用利差有所分化-201215

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核心观点：投资观点上周各期限发行利率多数处于下行趋势，AA级及以上品种下行幅度在0bp至4bp之间，AA-级品种变化幅度在-2BP至3BP之间，发行成本整体呈下降态势。

各品种发行量均有不同程度增加，信用债发行总量上升，但到期偿还量相对较大，信用债净融资额有所减少。

二级市场方面，信用债总成交量较前周略有上升，其中公司债及短融成交量减少，其余品种成交量较前周略有增加。

信用利差方面，各品种信用利差有所分化，中短融各等级各期限品种信用利差整体走阔，企业债和城投债长期限品种信用利差收窄。

当前中长期品种期限利差处于历史较低分位，低评级品种评级利差处于较高分位。

地产债方面，11月房地产行业各指标保持良好态势，国房景气指数上升。

根据国家统计局数据，1-11月，全国房地产开发投资同比增长6.8%，增速比1―10月份提高0.5个百分点；房地产开发企业房屋施工面积同比增长3.2%，增速提高0.2个百分点；商品房销售面积同比增长1.3%，增速提高1.3个百分点；房地产开发企业到位资金同比增长6.6%，增速提高1.1个百分点；11月末，商品房待售面积比10月末减少204万平方米；11月70个大中城市房地产市场价格涨幅总体平稳，略有回落；11月国房景气指数为100.55，比10月份提高0.05点。

12月11日召开的中共中央政治局会议指出“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”，再次提出“促进房地产市场平稳健康发展”。

我们认为，房地产政策调控仍将以稳为主。

“三道红线”管控下，未来地产行业趋势或将由融资驱动规模增长转向至经营驱动质量增长，融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。

高杠杆运作的房企资金压力将不断凸显，需重点关注房企销售回款进度及短期资金缺口，投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选高等级大型房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投性价比仍优，但在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：信用债周度净融资额下降，发行指导利率下行12月8日至12月14日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行222只，发行金额2174.00亿元，周环比上升23.33%。

信用债净融资额-222.39亿元，周环比减少289.48亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数处于下行趋势。

AA级及以上品种中，1年期品种利率变化幅度为-2BP至0BP，3年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-2BP至-1BP，7年期各品种利率变化幅度为-4BP至0BP。

AA-级各期限发行指导利率大部分上行，变化幅度为-2BP至3BP。

二级市场：市场成交量上升，信用利差出现分化12月8日至12月14日，信用债合计成交5201.54亿元，成交量周环比上升2.66%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交297.66亿元、149.10亿元、2590.79亿元、1665.06亿元、498.93亿元。

公司债及短融成交量减少，其余品种成交量较前周略有增加。

信用利差方面，各品种信用利差有所分化，中短融各等级各期限品种信用利差整体走阔，企业债和城投债长期限品种信用利差收窄。

当前中长期品种期限利差处于历史较低分位，具体来看，中短融5Y-3Y、7Y-3Y期限利差处于24.20%和24.70%分位，企业债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于37.70%和30.10%分位，城投债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于17.90%和25.50%分位；低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于95.00%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于89.60%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于85.00%分位。

信用评级调整统计12月8日至12月14日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调1家，数量较前周持平，评级（展望）上调2家，数量较前周增加1家。

违约债券跟踪统计12月8日至12月14日，共有4家发行人违约，分别为紫光集团有限公司、山东如意科技集团有限公司、鸿达兴业集团有限公司和郴州市金贵银业股份有限公司，违约债券分别为“18紫光04”、“17如意科技MTN001”、“20鸿达兴业SCP001”和“17金贵01”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。