渤海证券-信用债周报：发行指导利率下行，信用利差分化-201229

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核心观点：投资观点上周各期限发行利率处于下行趋势，各品种下行幅度在0bp至8bp之间，发行成本整体呈下降态势。

信用债发行总量有所下降，除企业债发行量增加外，其余各品种发行量均有所减少；信用债净融资额也较前周有所减少。

二级市场方面，信用债总成交量较前周有所下降，除企业债及公司债成交量有所增加外，其余品种成交量较前周均有减少。

信用利差方面，各期限品种信用利差有所分化，中短融、企业债和城投债1年期、5年期品种信用利差整体走阔，3年期品种信用利差整体收窄。

当前中长期品种期限利差处于历史较低分位，低评级品种评级利差处于较高分位。

随着监管部门的一系列表态，超预期违约事件导致的市场情绪波动有所平复，市场信心也正在持续恢复。

12月18日，国务院办公厅印发的《关于进一步完善失信约束制度构建诚信建设长效机制的指导意见》确定了完善失信约束制度、健全社会信用体系的主要工作任务。

12月22日，人民银行组织召开的债券市场法制建设座谈会指出，推动完善债券市场法律体系，全面提升债券市场法治水平，对债券市场违法行为零容忍，不断夯实债券市场信用基础，助力债券市场健康平稳发展。

12月25日，国务院政策例行吹风会指出，债券违约是债市发展当中打破刚性兑付的一种现象，通过违约数据检验，实际上可以形成债券市场优胜劣汰的竞争机制，这是有助于我国金融市场信用建设的。

但是，在这个过程中，我们要高度警惕违约企业发生虚假信息披露，或者是欺诈发行甚至是恶意“逃废债”等违法违规行为。

这些行为对社会环境、对金融市场的信用质量都会产生极大的破坏作用。

12月28日，人民银行会同发展改革委、证监会联合发布《公司信用类债券信息披露管理办法》，明确了公司信用类债券信息披露的基础性、原则性要求，对公司信用类债券信息披露的要件、内容、时点、频率等作了统一要求。

再次印证了我们《控制风险，甄别错杀，理性分析》点评报告中的观点，我们认为，未来信用分化将愈加明显，投资者在信用债投资时需要保持理性，重点考量发行主体的基本面，优选经济发展较好的区域中稳健经营的企业。

2021年一季度债券到期规模大，需重点关注企业再融资能力变化对流动性的影响，产业债仍优选短久期票息策略，谨慎信用下沉；城投债可适当下沉资质，挖掘财政实力较强的地区中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：信用债周度净融资额下降，发行指导利率下行12月22日至12月28日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行153只，发行金额1357.81亿元，周环比下降32.73%。

信用债净融资额-640.33亿元，周环比减少211.47亿元。

交易商协会公布的发行指导利率处于下行趋势。

1年期品种利率变化幅度为-8BP至-1BP，3年期品种利率变化幅度为-7BP至-2BP，5年期品种利率变化幅度为-5BP至-1BP，7年期各品种利率变化幅度为-3BP至0BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差分化12月22日至12月28日，信用债合计成交4909.95亿元，成交量周环比下降10.66%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交332.59亿元、249.96亿元、2297.83亿元、1497.23亿元、532.35亿元。

除企业债及公司债成交量有所增加外，其余品种成交量较前周均有减少。

信用利差方面，各品种信用利差有所分化，中短融、企业债和城投债1年期、5年期品种信用利差整体走阔，3年期品种信用利差整体收窄。

当前中长期品种期限利差处于历史较低分位，具体来看，中短融5Y-3Y、7Y-3Y期限利差处于34.60%和33.90%分位，企业债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于37.70%和30.10%分位，城投债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于17.90%和25.50%分位；低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)和(AA+)-(AAA)利差分别位于98.00%和81.60%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于96.80%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于89.70%分位。

信用评级调整统计12月22日至12月28日，共有1家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调1家，数量较前周减少3家，无评级（展望）上调，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计12月22日至12月28日，共有1家发行人违约，为安徽省华安外经建设(集团)有限公司，违约债券为“18皖经建MTN003”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。