财信国际经济研究院-2020年12月PMI数据的点评：制造业供需平衡性增强-201231

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投资要点：受季节性因素和拉闸限电等因素扰动，12月PMI回落0.2个百分点至51.9%，但国内需求修复加快、新旧动能转换提速以及海外供需缺口仍在多重因素作用下，制造业PMI连续10个月高于临界值，制造业稳步复苏势头进一步巩固。

展望未来几个月，国内经济修复动能将切换至消费端，加之国内政策显效加快，预计在消费、出口共振复苏带动下，未来制造业PMI将继续处于上升周期，在51%上下波动。

季节性因素和拉闸限电等因素扰动下，制造业供需指标略有回落，但供需缺口进一步收窄，经济修复的平衡性有所增强；小型企业是制造业PMI的主要拖累项。

一、生产扩张斜率放缓，需求延续回暖态势，供需循环持续改善，出口订单连续4个月增加。

在气候转冷和部分地区拉闸限电的共同作用下，12月生产指数较上月回落0.5个百分点至54.2%，但仍为年内次高点。

随着国内经济恢复面的不断扩大和出口需求的持续增长，新订单指数虽较上月回落0.3个百分点至53.6%，但仍高于2012-2019年历史同期均值2.2个百分点，需求延续回暖态势。

其中，出口订单回落0.2个百分点51.3%，出口订单继续支撑制造业需求回暖，但海外二次疫情将制约出口订单回升幅度。

同时12月“生产和新订单指数差”较上月收窄0.2个百分点至0.6%，供需缺口持续收窄，经济修复平衡性增强。

二、小型企业PMI再次低于临界值，是制造业PMI的主要拖累项。

从企业类型看，12月大、中、小型企业PMI分别为52.7%、52.7%、48.8%。

其中，小型企业PMI环比下降1.3个百分点，再次低于临界值，是制造业PMI的主要拖累项。

工业企业进入主动补库存周期。

12月原材料库存和产成品库存指数分别持平于上月和较上月提高0.5个百分点，企业大概率进入主动补库存周期：一是随着近期大宗商品普遍上涨，上游企业囤购原材料的意愿增强；二是需求持续回暖下，企业备货销售的意愿提升，下游产成品库存有所提高。

预计12月PPI增长-0.4%左右。

受国际大宗商品价格普遍上涨和国内需求加快修复影响，12月原材料购进价格指数和出厂价格指数同时提高，均创年内新高点。

但前者高于后者较多，预示着中小游企业成本压力有所增加。

原材料购进价格指数大幅提高，预示12月工业生产者价格指数PPI上涨动能有所增强，边际通缩幅度有望继续收窄，预计12月PPI同比增长-0.4%左右，全年约增长-1.8%。

服务业复苏步伐放缓，建筑业扩张加快，非制造业景气度有所回落。

受多地疫情出现反复影响，12月服务业PMI指数较上月回落0.9个百分点至54.8%，但仍高于2019年平均水平1.7个百分点，服务业扩张步伐放缓，但仍在稳步修复途中。

受益于基建项目施工加快，12月建筑业指数较上月提高0.2个百分点至60.7%，建筑业扩张进一步加快，同时建筑业新订单指数和业务预期指数均提高较多，前期使用偏慢的财政资金有望支撑基建投资保持较快增长，短期建筑业PMI大概率继续高位运行。