银河证券-固收简评：美联储如期加快缩减购债，加息预期抬升，存量宽松继续主导-211216

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美联储加快缩减购债规模：当地时间12月15日，美联储公布12月议息决议，维持主要利率不变，明年1月起，将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元，即购债将于2022年3月底结束，相较上次议息决议的规划提前一个季度。

美联储加息预期明显抬升：12月FOMC点阵图中，2022年的利率中枢为0.75%，9月为0.25%，环比大幅提升；预计2022年加息的人数比例从9月的50%增加为100%，2/3的委员预计2022年至少将加息三次；所有委员都预计2023年加息，其中11位委员预计2023年底相比现在至少加息6次。

美联储对通胀风险的担忧增加：在最新的表述中，美联储删掉了“主要由暂时性因素引发通胀提升”和“允许通胀在一段时间适度高于2%”等表述，转而提出通胀超过2%已经有一段时间，并且疫情相关的供需失衡和经济复工继续导致通胀处于高水平。

鲍威尔在发言中也表示，目前美国物价上涨的范围有所扩大，通胀可能会更加持久。

美联储表态整体偏鹰，但市场并未反应流动性收紧的预期：美联储议息决议公布当日，道指、标普500、纳指分别收涨1.08%、1.63%、2.15%，美元指数下跌0.23%至96.34，10Y美债利率抬升3bp至1.47%。

市场并未受到冲击主要有2点原因：1）政策调整符合市场预期：11月会议纪要中，部分与会者提出要将缩减购债的幅度提升到每月减少300亿美元；12月1日，鲍威尔参加国会听证会时曾表示，12月议息会议将讨论是否要加快缩减购债，而且提出现在已经不适合用“暂时性”来形容通胀；11月经济数据显示美国通胀继续飙升且就业强劲恢复。

因此，市场早已预期12月议息会议中美联储会提出加快缩减购债规模。

2）存量宽松主导资产表现：由于本次货币宽松超出以往，货币宽松形式和疫情影响与历史表现也不尽相同，12月15日美联储隔夜逆回购使用量达到1.62万亿美元，再创历史新高，表明现阶段美国存量流动性极度宽松的局面延续，而且在美联储停止购债之前，我们认为隔夜逆回购的使用量还是上行趋势。

美联储采取缩减购债的措施合情合理，不会对市场造成太多扰动，存量宽松将继续主导资产表现（具体可参考2021年中期大类资产配置策略—存量Vs边际，现实Vs预期）。

维持2022年Q2美国就业和通胀水平将达到加息条件的判断。

现阶段，就业最大化的进展决定美联储首次加息的节点，通胀的压力水平将决定加息的频率（具体可参考专题：美流动性边际收紧预期差交易结束，美长债利率现阶段高点）。

此外，提醒关注未来的预期差在于：美联储是否会选择加息与缩表同步,进行量价配合，以达到收紧流动性的效果（目前市场对此普遍没有预期）。

风险提示：疫情及疫苗进展超预期；美国财政和货币政策变化超预期。