新华汇富-中国利郎-1234.HK-电话会议摘要-210112

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20年第4季主品牌零售销售增长加快及21年秋冬季订货会订单具潜在增长空间：20年第4季主品牌零售销售同比增长加快。

双十一期间天猫销售创纪录新高，达2.01亿人民币（同比增长55%），排名第十。

我们将此归因于：1）中国大多数城市均相对较冷；2）微信小店及私域流量带动下，线上同比增长200至300%估计平均零售折扣由20第3季的65至7折减少至20第4季的7至75折，因当季产品的平均零售折扣降至8至85折（20年第3季为75至8折）管理层透露过季渠道库存清理进展顺利，我们估计6个月以上产品售清率约为80%21年展望：鉴于20年第4季零售销售增长加快，我们预视复苏将提升分销商于21年秋冬季订货会下单信心（估计同比增长约20%）我们估计21年毛利率有潜力达到40%，基于以下原因：1.当季产品平均零售折扣减少2.随着过季产品清理进展顺利，当季产品销售占比将逐渐增加3.20年12月底已经完全将轻商务系列由代销转为直销模式，预计21年销售占比将超过20%（估计20年为11%至12%）我们预计21年整体门店扩张50至100家，大部分位于购物中心维持「长仓」评级，目标价上调至HK$7.32，基于9.0倍21财年预测市盈率考虑到1）20年第4季零售销售增长加快；2）21年秋冬季订货会订单很可能录得增长；3）21年潜在毛利率扩张，我们将20/21/22年收入及盈利预测分别上调至30.7亿/36.9亿/40.6亿人民币及6.46亿/8.15亿/9.01亿人民币，相当于6.9倍/6.2倍21/22年预测市盈率。

受净现金14亿港币（约占市值25%）所支持，股息率为10.1%/11.2%。

我们维持对利郎长仓评级，目标价上调至HK$7.32基于9.0倍21年市盈率，意味着31%上升空间。