新华汇富-特步国际-1368.HK-20年第4季核心品牌零售销售恢复符合预期-210118

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周五发布20年第4季经营业绩后，我们与特步进行了电话会议。

他们表示20年12月举行的21年秋季订货会订单增加强劲（估计约8%或以上，夏季订货会为持平）。

同时，渠道库存正逐步回复至约4个月的「最佳」水平，我们持续预视21年毛利率潜在改善空间。

20年第4季核心品牌零售销售及库存见进一步改善受「国潮」相关产品及冷冬带动，20年第4季零售销售增长持续改善估计在线销售额（约占总销售额的20%）增长了约9%（20年第2/第3季分别上升了约2%/下降了约2%）平均零售折扣维持约32.5%（20年第2及第3季均为32.5%）渠道库存水平由20年9月份约5个月下降至5个月以下零售销售增长势头延续至21年1月初：受惠冷冬带动羽绒服的需求，零售销售势头（估计同比增长约8%以上）延续至21年1月初由于渠道库存正逐步回复至约4个月的「最佳」水平，我们持续预视21年毛利率潜在改善空间，而零售折扣将由21年第1季开始收窄维持「长仓」评级及目标价提升至HK4.20，基于12.0倍21年预测市盈率由于零售销售符合预期，我们维持特步的20/21/22年收入及盈利预测分别为人民币82亿/101亿/116亿及人民币4.44亿/7.38亿/9.25亿。

由于特步可通过其多品牌战略加快零售销售增长并再次提升市场份额，我们维持对特步的「长仓」评级。

目标价为HK$4.20，潜在上升空间为10.2%。