新华汇富-中汇集团-0382.HK-首季度业绩符合预期；潜在港股通的标，重申「长仓」评级-210121

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中汇集团昨天宣布了其21财年首季度（截至11月30日）的营运数据，大致符合市场预期。

管理层21财年的收入指引从10亿元(人民币，下同)提高至12亿元以反映最近收购的贡献。

我们预计21财年下半年的收入/利润同比增长将提速，主要受惠于（1）收购的四川新概念教育将完全并表，（2）较高利润率的职业教育板块快速成长（估计毛利率60%以上）和（3）疫情原因导致的住宿费退款使20财年下半年住宿费收入低基数。

中汇股价自去年11月以来已上升约90%，主要反映了（1）华商学院转设成功和（2）其高质量的收购，今年3月有望纳入港股通或成为下一个股价催化剂。

我们公司重申「长仓」的评级。

学费和学生人数达新高，驱动收入快速增长21财年首季度的收入/毛利同比增长15.6%/16.6%至2.44亿元/1.22亿元，毛利率从去年同期的49.5%进一步提高至49.9%。

收入增长得益于（1）学生人数增长约10%，华商学院/华商职业学院分别增长3.6%/25.1%，及（2）华商学院/华商职业学院生均学费分别上升7.8%/4.7%。

管理层预计下一学年新生的学费可提升约3%-7%。

两所大学三个校区的目标为5年后总学生人数达到8-9万人（目前约3.8万）。

21财年前景乐观，但22财年才是大年；重申「长仓」评级我们对公司的中长期前景充满信心，这主要是由于未来几年的高确定性扩张(四会和新会校区)，同时我们预计公司将加快其职业教育的步伐，这可能会推动该业务收入在未来几年内实现50%以上的复合年增长率，并占公司收入较大的份额。

此外，华商学院的转设带来的盈利贡献将从22财年起逐步反映在公司财报上，近期的配售也为未来的收购提供了充足的弹药。

我们的盈利预测和目标价大致不变，较高的收入假设和人民币汇率抵消了配售的摊薄效应。

我们维持「长仓」投资评级，目标价为11.00港元，对应21财年和22财年20倍/15倍的市盈率。