新华汇富-筑友智造科技集团-0726.HK-装配式大风口下的有力竞争者-210129

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筑友智造科技(726HK)是装配式建筑构件行业内的领先公司。

我们认为在建业集团的支持下公司将迎来中国装配式行业发展的大趋势，且政府的政策支持将推动渗透率持续上升，这将推动行业于2020-25年间的复合年增长率达~17%，潜在市场规模估算超过2,500亿元人民币。

我们认为该趋势具有高确定性，且对公司发展是一大长期利好，其有望进一步在这分散的市场中增加其市场份额。

公司目前的2020及21年市盈率为20.2倍/14.8倍，我们认为估值吸引，建议投资者密切关注。

巨大风口下将容纳潜在倍升股装配式建筑作为减少建筑行业的碳排放和污染（约占中国碳排放总量的40%）并解决劳动力短缺的有效方法，中央政府计划到2025年装配式建筑的渗透率为30%，而2019年的底槁缘陀10%，我们认为这是行业增长的关键驱动力。

我们看到很多省份都已设定了2020及25年的最低目标，全国平均水平分别为15%/30%。

我们预计预制混凝土(PC)的市场规模将维持快速增长，并在2025年达到2,500亿元人民币，对比2019年为770亿元，5年的复合年增长率达~17%。

另外，政府的政策落地将持续利好该行业，包括容积率奖励（销售收入可增加约3%）、较早的预售及在获得土地方面有优惠。

在建业集团的支持下，我们预计筑友智造在未来几年将进一步获得其市场份额，尤其是在建业集团的核心地区如河南省。

2020新起点，2021大跨越在2019年控股股东变动后，新股东胡葆森先生（建业集团的主要股东）目前持有72.27%的股份。

在建业集团入主及支持下，我们看到公司的发展有加速的趋势，早前宣布的预制建筑构件销量从2019年增长44%加速至2020年的72%。

自去年下半年以来公司已将其业务扩展到整个供应链，从预制构件制造商到扩展为一体化产业链模式的提供者，提供包括建设、装饰及园林业务等服务。

迭加快速增长的PC业务，我们预计上述的新业务将成为公司未来增长的一大动力。

此外，公司早前向员工授予了约2.02亿股的期权（约占现有已发行股份的7.2%），行使价为1.09港币，这将进一步绑定管理层和股东的利益。