渤海证券-信用债周报：发行量下降，中短久期利差走阔-210223

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核心观点：投资观点上周（2月9日-2月22日）各期限发行利率呈上行态势，变化幅度为0BP至5BP。

信用债发行总量较前周大幅下降，各品种发行量均有较大幅度减少，上周信用债净融资额周环比大幅下降，处于历史较低水平。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比72.45%，AA+级占比17.51%，AA级占比10.03%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比65.12%，3年期占比20.50%，5年期占比12.51%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所下降，除企业债成交量较前周有所增加外，其余品种成交量均较前周有较大幅度减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差中短期品种走阔，长期限品种整体收窄。

国家统计局发布数据显示，2021年1月份70个大中城市商品住宅销售价格环比涨幅较上月有所扩大，4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，二手住宅销售价格环比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均上涨0.4%，涨幅比上月均扩大0.3个百分点；35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.2%和0.3%，涨幅比上月均扩大0.1个百分点。

针对部分市场过热的情况，1月深圳、上海、杭州等城市均出台调控政策，传递出“房住不炒”的政策决心，随着“三道红线”与“房地产贷款集中度管理制度”等政策的不断落地，居民、房企、银行三方受到更深入和细化的约束，有助于房地产长效机制将不断落实。

我们认为，房企的经营模式将由融资驱动规模增长转向经营驱动质量增长，审慎经营的理念或将成为共识，房企信用分化延续，负债相对较轻的绿档房企将迎来相对较快的发展机会，地产债投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投信用下沉性价比仍优，但在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。