华西证券-固收明辨系列（二）：四大确定性方向看下一阶段货币政策-210224

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主动作为、稳定预期2020年底中央经济工作会议对货币政策的定调“灵活精准、合理适度”，而2019年中央经济工作会议至本次会议之前都是“灵活适度”。

“精准”和“合理”，我们认为都是“稳”的表现，不顾经济尚处复苏阶段事实、不考虑防范风险的退出不合理，而不顾逆周期政策后遗症的加码放松也不属于精准。

2021年以来，央行工作会议、央行货币政策执行报告及相关领导发言来看，货币政策进入2021年以来的定调与2020年底中央经济工作会议定调保持一致，“稳”字当头、总量适度、不急转弯。

通过对1月份以来的表态及发言内容整理，我们发现央行愈发重视预期管理，不断完善机制化的货币政策沟通方式。

2021年春节前后，央行公开市场小额投放呈现资金回笼状态，跨节资金面整体趋紧，流动性出现分层，货币市场资金利率波动加大。

央行在节前2020年Q4货币政策执行报告中及节后首个交易日转载金融时报报道，明确指出市场首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量；在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。

投资策略：关注两会前“政策真空期”债市多空交织格局，把握交易性机会央行四季度货币政策执行报告对于货币政策下一阶段的定调总体来看并没有太大改变，中性、适度与精准依然是下一阶段货币政策的基调，以基本面运行状况来看，谈货币政策收紧为时尚早，节前公开市场操作量较往年减少更多是考虑到上月月末财政支出力度加大及本年的取现需求降低等因素，而并非货币政策“收紧信号”。

目前债市面临的利空因素仍不容忽视：1）“就地过年”下复工复产加快，基本面恢复有望进一步加速；2）本轮疫情基本已经得到控制，疫苗持续推广下，海外基本面的复苏及复工复产加速，需求叠加供给因素导致大宗商品上涨，警惕通胀预期对债市影响；3）1月信贷数据超预期，增速下行走势值得重点关注。

我们认为，两会前夕政策仍处于“真空期”，在此期间短期内尚未兑现的利空因素可能会略大于利多因素，建议维持相对谨慎。

近期，国内股市调整较多，资金面较为宽松情况下，把握股债跷跷板下的交易性机会。

风险提示：流动性收紧。