新华汇富-信义光能-0968.HK-业绩点评：20财年超预期，关注光伏玻璃价格趋势-210303

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20财年的净利润为45.6亿港元（同比增长88.7%），较彭博一致预期高约5%，并接近早前盈喜公告的上限（+75%-95%）。

光伏玻璃板块的平均售价（同比增长12%）和销量（同比增长19.6%）推动了20财年强劲的增长。

受惠于光伏玻璃价格自20年10月开始飙升，20财年下半年的收入和净利同比增速加速至51%/116%，但由于20年六七月份强降雨而导致发电量减少，部分增长被光伏发电场业务（20财年下半年收入/毛利同比减少6%/12%）所抵消。

公司建议派发末期股息每股17港仙（20年上半年：8.5港仙），派息率为48%。

主要亮点光伏玻璃板块-收入达99亿港元（同比增长48%，20年下半年：+69%），这归功于销量的增长和平均售价的提高。

毛利率为49%（20年下半年：54.5%），对比19财年为32.1%，提升归因于（1）天然气和纯碱成本降低（约占销售成本的40%，估计单位销售成本下降了1.6元人民币/平方米或9%），（2）较高的平均售价和（3）薄片玻璃产品（2.5/2.0毫米）占收入比提高。

单位毛利估计扩大至约12.11人民币/平方米，对比去年同期为7.3人民币/平方米。

管理层预计21财年的有效产能将同比增长约41%，但对平均售价的趋势保持谨慎。

光伏发电场业务C20财年收入基本持平于22亿港元，低于市场预期。

下半年收入下降约6%，这主要是由于异常天气减少了发电量。

总装机容量增加至3,242MW，同比增长34%。

更多平价项目上网使平均上网电价下调至人民币0.74元/千瓦时（19财年：人民币0.88元/千瓦时）。

由于高营运杠杆及较高的维护成本，毛利率降至72.5%（19财年：74.5%）。

重申“长仓”评级，但市场对未来竞争加剧和光伏玻璃价格触顶的担忧可能会拖累估值我们将21/22财年的核心盈利预测上调18%/4%至71亿港元/80亿港元，以反映更高的平均售价假设。

我们认为光伏玻璃的整体价格已经见顶，归因于（1）2021年新增产能将缓解需求过剩，以及（2）浮法玻璃作为组件背板的竞争加剧。

我们维持“长仓”评级，上调目标价至17.8港元，但下调了光伏玻璃板块的估值倍数。

我们的新目标价对应21E/22E年市盈率22.2倍/19.6倍。