新华汇富-信义能源-3868.HK-NDR纪要：21/22财年装机产能增长加快；重申「长仓」评级-210305

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我们于3月4日与信义能源的管理层举行了一次NDR会议。

总体而言，由于（1）异常气候导致去年的基数较低以及（2）21年装机产能增长加快（有效装机产能估计增长约38%），我们预计21财年的收入/盈利增长将加速。

会议的要点如下。

主要亮点装机产能-20财年新增装机的I不达预期的主要原因是：（1）信义能源的新收购项目大部分发生在第四季度，对全年业绩贡献有限和(2)第三方收购项目较预期少（实际：90GWvs预计170GW），两者均归因于新冠疫情延迟了发电场的建设。

然而去年延迟了的第三方目已经在今年2月21日完成。

乐观来看，管理层已将其2021/22财年的新增装机指引从之前的“15-20%”提高到“至少30%”。

管理层还提到有600MW的项目（母公司520MW）已经确定，其中330MW装机容量已于2月完成收购。

去年的低基数和目前21财年新增项目的贡献将是本年盈利增长的催化剂。

管理层还认为，未来几年第三方项目具有增长空间。

未来2-3年内，第三方项目的新增装机产能增长有望加速，目标是达到当年新增的50%。

产能利用时长恢复正常-去年，长三角地区遭受了数十年来最严重的洪涝灾害（主要在6月/7月，为太阳能发电的旺季），对发电量的负面影响估计约为5-8%，而正常变化为2-4%。

管理层预计利用小时本年有望正常化，并建议投资者参考正常年份(18/19年)的数据。

净负债比率保持在4.6%左右的健康水平-信义能源有足够的财务资源满足未来几年的装机产能目标和股息分派。

公司可能会保持较低的负债比率，以作为未来股息分派的缓冲。

展望未来，管理层表示若看到拖欠的补贴款回收可预见性提高（补贴应收款：20财年约34亿元），公司有望提高杠杆比率（净负债比率至50%）以最大化股东的利益。

关于能源局最近对风能和太阳能发展的政策C市场最近的关注点在最近能源局的意见稿，即部份新并网配额或需以减少存量项目补贴为代价。

官方正式公告尚未发布，但管理层认为由于信义能源的商业模式是收购现有的太阳能电站，因此对信义能源并没有直接影响，主要受影响的会是太阳能发电场的开发商。

投资价值重现，对寻求收益者有吸引力业绩公布后，在考虑了最新的装机指引，较高的外汇假设和较低的利息成本后，我们将21-23财年的盈利预测上调了9-13%。

基于DDM模型，我们将12个月的目标价上调32%至5.30港元，意味着有36%的上涨空间。

公司的21/22财年的股息率约5.2%/5.5%，我们认为最近的回撤（绩后股价下跌约了17%）为寻求稳定股息回报的投资者提供了一个具吸引力的买入点。