华泰证券-固定收益： 年头特殊，政策连贯-210305

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主要预期目标回归正常化，但保持政策连贯性今年是经济回归正常化的一年，政府工作报告对各目标安排凸显“正常化”特征，包括恢复设定GDP预期目标为6%以上、就业目标恢复至疫情前的要求、通胀目标下调至3%左右等。

不过，经济恢复基础尚不牢固、不确定性依然存在，中央对形势判断保持谨慎乐观的态度，决定宏观政策保持连贯性，财政缓退坡，支持规模继续增加、对市场主体恢复元气再帮一把，货币政策保持灵活、流动性合理充裕，稳杠杆而并非去杠杆。

“定向调控”是主要操作思路，而“根据形势变化适时调整完善”意味着宏观调控保持灵活。

财政政策缓退坡，支出重点是三保今年赤字率拟按3.2%左右安排，不再发行抗疫特别国债、新增地方专项债券额度3.65万亿，体现出财政向正常化回归，但退坡幅度不大，政府债净供给约7.2万亿，比去年少约1.3万亿。

因财政收入恢复性增长，财政支出总规模比去年增加，重点仍是“三保”，而政府投资力度下降、倾斜民生项目。

同时，延期巩固减税降费政策，助力市场主体恢复活力。

货币政策保持灵活，稳杠杆并非去杠杆货币政策灵活精准、合理适度，延续去年底中央经济工作会议的要求，而“保持流动性合理充裕”是补充提法，或打消对政策过快收紧的担忧。

强调服务实体经济，或暗含关注对股市楼市等虚拟经济的流动性溢出，更突出“定向、相机和精准”调控。

保持宏观杠杆率基本稳定或成为今年央行KPI，但还未到去杠杆阶段。

“推动实际贷款利率进一步降低”，再通胀趋势中并不意味着名义贷款利率继续下降，但仍暗含政策不收紧。

未提通胀，但预计保持关注。

坚持房住不炒，关注大城市住房问题坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期。

延续此前基调，没有释放收紧或放松信号，但重申代表着保持政策关注度。

房地产去金融化已是大势所趋，但也不允许房地产出现系统性问题，仍要“三稳”。

“大城市住房问题”已成为地产调控新方向，今年部署举措重点在供给端，包括增加土地供应、安排专项资金、集中建设等，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，同时规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担等。

其他要点：科技创新、环保低碳、区域合作与去年政府工作报告相比，今年重点任务部署中突出单列“科技创新”和“环保低碳”。

科技创新部署关键核心技术攻关工程、“科技创新2030－重大项目”、大幅增加基础研究投入等；碳达峰工作部署煤炭清洁高效利用、发展新能源/核电、壮大节能环保产业、实施支持绿色低碳发展专项政策等。

此外，美国新一轮政治周期开启，加强区域合作与推动中美关系发展也需要重点关注，《报告》提出要推动RCEP尽早生效实施、中欧投资协定签署，加快中日韩自贸协定谈判进程，积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定。

并且，在相互尊重基础上，推动中美平等互利经贸关系向前发展。

风险提示：疫情反复、通胀超预期。