渤海证券-信用债周报：发行量持续上升，信用利差收窄-210316

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核心观点：投资观点上周（3月9日至3月15日）各期限发行利率有所分化，中高等级品种多数下行，低等级品种多数上行，整体变化幅度为-2BP至2BP。

信用债发行总量持续上升，除企业债发行量有所下降外，其余品种发行量均有增加，上周信用债净融资额环比保持增长态势。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比63.73%，AA+级占比25.56%，AA级占比9.79%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比41.01%，1年期占比4.01%，3年期占比23.23%，5年期占比22.96%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所上升，除企业债、公司债成交量较前周略有减少外，其余品种成交量均有所增加。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄，其中中短久期品种利差收窄幅度相对较大。

国家统计局数据显示，受低基数效应的影响，2021年1-2月份，商品房销售实现高速增长，商品房销售面积同比增长1.05倍，比2019年1-2月份增长23.1%，两年平均增长11.0%；商品房销售额同比增长1.33倍；比2019年1-2月份增长49.6%，两年平均增长22.3%。

销售价格方面，2月份70个大中城市商品住宅销售价格同比涨幅有所上升，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨4.8%和10.8%，涨幅比上月分别扩大0.6和1.2个百分点；二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨4.5%和2.9%，涨幅比上月均扩大0.4个百分点；三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨3.6%和1.9%，涨幅比上月分别扩大0.3和0.4个百分点。

房地产市场出现量价齐升的态势，这与房企保持较大的推盘力度加速销售回款的策略有较大关系，但随着部分热点城市调控政策的不断落实以及低基数效应的减弱，2021年房地产销售增速将有所放缓。

随着房地产长效机制框架下的相关调控政策不断成熟完善，审慎经营的理念或将成为行业共识，房企资金压力不减的情况下，销售回款仍是保障企业现金流的重要方式，房企信用分化将延续，负债相对较轻的绿档房企将迎来相对较快的发展机会，地产债投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投安全性依旧较高，在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：发行量及净融资额上升，发行指导利率多数下行3月9日至3月15日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行359只，发行金额3550.19亿元，周环比上升27.27%，信用债净融资额1047.28亿元，周环比增加238.89亿元。

交易商协会公布的发行指导利率有所分化，中高等级品种多数下行，低等级品种多数上行。

AA级及以上等级中，1年期品种利率变化幅度为-2BP至0BP，3年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP，7年期品种利率变化幅度为-1BP至2BP；AA-级各期限品种利率变化幅度为0BP至1BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比63.73%，AA+级占比25.56%，AA级占比9.79%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比41.01%，1年期占比4.01%，3年期占比23.23%，5年期占比22.96%。

二级市场：市场成交量上升，信用利差整体收窄3月9日至3月15日，信用债合计成交5686.07亿元，成交量周环比上升11.01%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交237.39亿元、115.33亿元、2282.31亿元、2559.10亿元、491.94亿元。

除企业债、公司债成交量较前周略有减少外，其余品种成交量均有所增加。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄，其中中短久期品种利差收窄幅度相对较大。

当前中短期品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于83.90%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于71.40%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于69.80%分位，低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于97.60%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于96.60%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于95.30%分位。

信用评级调整统计3月9日至3月15日，共有4家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调4家，数量较前周增加1家，无评级（展望）上调，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计3月9日至3月15日，有2家发行人违约，分别为山东如意科技集团有限公司、重庆协信远创实业有限公司，违约债券分别为“19如意科技MTN001”、“18协信01”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。