财信国际经济研究院-央行2021年一季度例会纪要解读：流动性稳步退潮，利率上行空间或有限-210326

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3月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第一季度（总第92次）例会在北京召开。

针对会议内容（见表1），我们的解读如下：经济恢复趋势向好，但不平衡、不确定性犹存对于经济形势的判断，会议认为经济恢复趋势向好，如提出国内“积极因素明显增多”、国外疫情和经济“趋于好转”；但同时也强调了恢复的不平衡性、不确定性仍较为突出，指出国内“经济恢复进程仍不平衡”，国外疫情与经济形势依然严峻复杂。

从国外看，目前发达经济体经济复苏势头强劲，如近几个月来美、欧、日制造业PMI持续攀升，纷纷创下近年来新高（见图1）；同时OECD综合领先指标延续升势，也预示未来一、两个季度全球经济复苏态势有望延续。

但疫情防控能力偏弱、疫苗接种偏慢的新兴经济体经济恢复依旧偏慢，且受通胀预期升温、美债利率回升影响，巴西、俄罗斯、土耳其等国已重启加息，新兴经济体正面临经济恢复和金融市场动荡的双重挑战，全球经济复苏之路仍充满不确定性。

从国内看，在出口强劲和PPI价格回升的带动下，工业生产端维持强劲，工业企业延续补库存周期；加上疫情扰动消退后，服务业消费有望加快恢复，预计上半年经济延续偏热概率偏大。

但结构上，国内经济恢复仍不平衡，如1-2月份宏观经济“生产强、内需弱”结构性特征明显，制造业投资和消费恢复依旧偏慢、低于市场预期；同时国内小企业恢复亦持续偏慢，2月份小型企业PMI继续低于临界值、低于大型企业和中型企业PMI（见图2）。