兴业证券-晨会纪要-210407

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今日重点推荐宏观：骤雨初歇――2021年宏观春季策略年报回顾：“骤雨不终日，润物细无声”：2021年是市场主线由“经济波动”主导向“红利政策”主导的过渡年；本轮疫情冲击后的经济复苏逐步趋向于尾声，市场逻辑向长期逻辑切换的过程中，1季度“骤雨式”波动已现，市场“筹码”因素变强进一步放大波动；下半年经济波动收敛后，长期红利政策对市场的支撑将逐步显现（“润物细无声”）。

经济展望：这仍是一轮库存周期，而非产能周期。

本轮不具备中长期产能周期启动的条件：国内财政和货币政策回归正常化、美国居民加杠杆条件不足、美国后续财政刺激对中国需求提振效果有限。

政策展望：存量债务压力下，长期利率、结构政策红利有待释放。

中国：稳杠杆需降融资成本的配合，并积极扩大“内循环”；在信息安全、绿色经济、货币体系寻求话语权、定价权，意味着中国中长期结构性政策红利将不断释放。

金融市场：2季度“骤雨初歇”，股市“长逻辑”回归只待时间。

潜在需关注的风险：市场对美国“紧货币、宽财政”的一致预期或被证伪。

风险提示：美元、美债压力测试，美股“四巫日”效应。

海外：初生牛犊不怕虎――2021年中国权益资产（A股+港股）春季策略报告第一部分：海外复苏、股市波动及价值回归。

复苏带来全球股市风格切换和估值体系重构；二季度美国通胀若超预期、美债持续上行，或带来市场调整，但并非系统性风险；二季度美国政策措辞的边际变化或导致市场波动率的提升。

第二部分：市场展望――蓄势待发、结构分化。

复苏带来股市估值体系重构，成长型核心资产遭遇抱团博弈的负向冲击；二季度蓄势待发，磨出“黄金坑”底部区域，布局新一轮行情；中国政府强调政府杠杆率管控和房地产杠杆管理，上半年防风险更积极；二季度后期，恒指将进一步拥抱新经济。

第三部分：展望2021年中国股市新的结构性行情。

亮点在于“十四五”规划和“碳中和”。

十四五规划：推动高质量发展；长期而言，“碳中和”将成为经济结构优化的主线。

第四部分：投资策略――立足盈利驱动，寻找性价比更高的优质资产。

风格转换进入精选个股的新阶段，贴标签式从成长转向价值切换的最佳阶段已过，后续盈利驱动，黑猫白猫抓住老鼠才是好猫；周期性行业的贝塔机会告一段落，后面也需精选盈利超预期的；成长型核心资产，左侧布局阶段来临，但更好的布局时机或在二季度后期。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。