中银国际-策略周报：半月谈之策略联合化工-210412

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我们对后续市场面临的估值压力以及业绩的持续性均保持乐观。

上周行业表现出现上中下游的分化。

我们认为有两点原因，一是估值因子还存在扰动，压制估值的因素可能从美债切换到了社融，体现在估值分位数与涨跌幅之间又出现了较强的负相关关系。

另一方面，随着年报和一季报预报的发布，业绩因子在定价过程中的权重有所上升。

A股盈利向好得到阶段性验证，目前中小市值和成长股业绩弹性较大。

截至4月10日A股归母净利润同比增长5%，其中非金融石油石化口径下同比增长16%。

分板块来看，创业板和中小板目前的增速更高，分别录得44%和32%的利润增长，主板的利润增速是11%。

成长股和中小市值的领先同样体现在指数层面。

大部分行业延续了2020年中报以来逐季改善的趋势。

上游周期行业中，有色、钢铁、化工、建筑和建材的利润增速由负转正。

中游制造行业的利润增速普遍在三季报转正，年报进一步上行，其中电新表现出较高的业绩弹性。

服务消费还受到疫情对消费场景的限制，仍待改善；实物消费增长较为稳定，医药的业绩弹性较高。

银行和非银金融的利润增速转正。

成长板块中，电子的业绩得到验证，计算机在软件的带动下由负转正，军工维持高增长，传媒大幅改善，通信则继续放缓。

我们对后市面临的估值压力和盈利持续性保持乐观。

首先，今年社融增速向下的趋势是比较确定的，不过考虑到国内尤其是企业端信贷需求不弱，预计社融的下行是缓慢的、温和的，到年底低于市场预期的概率不大，对A股估值的压力有限。

其次，我们对盈利的持续性也相对乐观，尤其是周期行业：供给侧改革和碳中和的政策背景下，周期行业依然面临供给收缩的局面，而需求端也有内外的共振。

化工行业整体展望。

2020年以来，疫情对全球经济造成较大负面冲击，但二三季度开始影响逐渐减弱。

从宏观大环境来看，需求的恢复叠加旺季的因素，化工部分产品涨价在2020年四季度如约而至。

进入2021年以来，我们对行业盈利状况的判断继续保持乐观，国内外需求复苏带来的产品涨价及盈利回升有望成为大概率事件。

今年在化工子行业中，有哪些品种的涨价持续性会比较强？粘胶短纤。

上一次周期顶点出现在2016年底，至2020年本轮扩产周期结束。

过去一轮的产能扩张集中在前三大龙头，头部企业的话语权大幅增强。

未来两年内行业无新增产能，预计行业平均产能利用率将平稳回升。

行业供需拐点已现，新一轮周期徐徐展开。

MDI。

春节之后，受寒潮天气影响，美国多套MDI装置遭遇不可抗力，引发全球性货源紧张，预计短期内美国MDI装置短期内难以恢复正常，全球性货源紧张局面短期内难改。

总的来说，全球以原油为代表的大宗商品走高，将带动不少的化工品种持续涨价。

风险提示：信用收缩快于预期，海外经济修复不及预期。