克而瑞证券-弘阳地产-1996.HK-业绩稳健增长，财务改善显著-210407

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投资要点业绩稳健增长符合预期。

2020年公司实现营业收入为201.6亿，同比+32.9%；实现归母净利润16.6亿，同比+13.2%；实现归母核心净利润13.1亿，同比+11.0%。

当期毛利率和归母净利率分别小幅下滑2.8/1.4个pct至22.4%/8.2%，短期盈利能力微跌主要是由于高毛利项目结转有所减少。

截至期末公司账面合同负债293.8亿元，覆盖当期营收1.46X，未来业绩具备较高保障度。

超额完成销售目标，全国化布局更加均衡。

2020年公司实现合约销售金额865亿元，同比+32.8%，超额15.3%完成年初设定的750亿销售目标；实现合约销售面积591.6万方，同比+21%。

江苏作为公司深耕大本营，全年销售占比达到54%，同比下滑10个pct，但是浙江及安徽占比提升13个pct至23%，此外，珠三角和中西部的占比达到4%和13%，不断从做透大江苏迈入全国化布局。

积极拿地，提高土储保障度。

公司2020年全年新增50幅土地，拿地金额约492亿元，同比+26.6%；新增建面687万方，同比-1.0%。

新增建面/当期销售面积为1.16，公司仍处于比较积极的补货阶段，新拓展包括淮安、宿迁、芜湖等城市，坚持“做透大江苏，深耕都市圈，做强中心城”的战略布局。

且期内尝试多元拿地方式，通过收并购和商住联动拿地建面占比35%。

截至期末，公司共拥有187个项目累计约2000万方土地储备，对应货值约2900亿元，满足未来3年销售需求。

地产商业双轮驱动，未来持有型业务收入规模有望提振。

2020年公司商业经营板块实现营业收入5.05亿元，同比+23%；由于疫情影响，酒店经营板块同比下滑4%，实现营收0.38亿元。

商业和酒店合计营收占比2.7%，相比2019年下降0.3个pct。

截至2020年末，公司弘阳广场已累计开业6座，筹备开设中9座，集中位于合肥、徐州、常州等长三角城市，未来持有型业务收入有望迎来高速增长。

“三道红线”指标降至绿档，财务稳健，债务结构持续优化。

期末，公司非受限现金短债比1.1X，同比+0.4X；扣除预收款后的资产负债率69.4%，同比-5%；公司净负债率50.3%，同比-20.1%。

“三道红线”指标由2019年末橙档降至绿档，实现“零踩线”。

此外，期末公司短期借款占比35.4%，同比-6.6%，短债偿还压力进一步下降，财务持续稳健。

2020年公司加权平均融资成本7.67%，同比-0.19%，融资成本持续下降。

投资建议：2020年公司营业收入同比+32.9%，达201.6亿，对应归母净利润13.1亿元，同比+11.0%；受高毛利项目结转占比下降，公司盈利能力短期承压。

此外，公司秉承“做透大江苏，深耕都市圈，做强中心城”战略，年内长三角销售占比高达77%，江苏省新增土储货值占56%。

我们看好公司未来业绩增长、深耕布局和双轮驱动战略，给予公司2021/2022/2023年估值P/E3.6/3.0/2.3。

风险提示：政策调控超预期、商品房销售不及预期、融资收紧超预期。