克而瑞证券-龙光集团-3380.HK-盈利优势显著，城市更新成为增长新引擎-210408

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事件3月26日，公司公布2020年业绩：年内公司销售增长领跑行业，盈利能力持续领先，归母核心利润增长20.1%达120.4亿元，“三道红线”全面达标，各项指标持续向好，深耕战略快速复制，土储优势巩固提升，为跨周期高质量发展夯实根基。

投资要点业绩符合预期，利润规模稳健增长。

2020年公司实现营业收入710.8亿元，同比+23.7%；实现净利润133.7亿，同比+15.7%；实现归母核心净利润120.4亿，同比+20.1%。

当期毛利率30.0%，归母核心利润率17.4%，同比分别下滑2.0/0.5个pct，得益于公司低成本的土地储备、城市深耕策略及精细化管理，公司盈利能力仍位于行业较高水平。

此外，公司每股建议派末期股息58港仙，2020全年股息合计为每股101港仙，相当于股东应占核心利润的40%，按4月1日收盘价计，对应股息收益率7.7%。

权益销售破千亿，深耕优势已显现。

公司全年实现权益销售额1206.9亿，同比+31.9%，超额完成年度1100亿元权益销售目标。

公司业绩发布会表示未来三年权益销售目标年均增长20%。

按此计算，2021年权益销售规模将达到约1450亿体量。

从销售区域分布来看，公司深耕的粤港澳大湾区销售贡献占比近60%，其中珠海、深圳、佛山等城市销售额均超过百亿。

此外长三角区域外拓成效也显现，自2019年落子后，目前销售金额已超百亿，贡献率达到8.4%，大湾区+大西南+长三角的深耕优势已逐渐显现。

城市更新拿地成主力，驱动公司业绩新增长。

2020年公司新增土储1857万方，新增权益土储货值3860亿元，其中78%来自城市更新项目，22%为招拍挂拿地。

目前公司总土储约7200万方，可售货值约12320亿元。

其中可供近期开发土储占比54.4%；城市更新项目土储占比45.5%，对应货值约7100亿元，主要集中在大湾区。

2020年公司已孵化货值超300亿元；预计未来3年城市更新将成为公司业绩增长新引擎，提供可孵化货值超1500亿元，每年将贡献约20%的核心利润。

财务指标优化至“绿档”，融资成本维持下行长趋势。

2020年末，公司净负债率61.4%，剔预后资产负债率69.8%；现金短债比1.8X；整体资产杠杆风险较低，位于三道红线“绿档”。

此外，穆迪于2月上调公司评级至Ba2，国内评级保持AAA最高水平，助力公司融资成本维持下行长趋势，2020年新增借贷平均利率5.45%，平均借贷利率5.6%，较2019年末下降0.5PCT。

投资建议：公司深耕粤港澳大湾区，是受益于湾区快速发展的核心标的。

过往数轮地产周期中，公司通过精准择时，在深圳、惠州、东莞、南宁等城市积累了充足的可售资源，同时公司积极介入大湾区旧改项目，预计未来将成为稳定的收入贡献来源。

我们看好公司未来更加均衡的全国化布局，且认为领先行业的盈利能力得以保持，预计2021-2023年EPS为2.80/3.37/3.84元，对应PE3.9/3.2/2.8。

维持“强烈推荐”评级，目标价18.10港元。

风险提示：新冠疫情影响超预期，行业销售下滑超预期，政策调控力度不及预期。