渤海证券-信用债事件点评：《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》简评-210414

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事件2021年4月13日，国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（以下简称“意见”）。

在防范化解地方政府隐性债务风险方面，意见指出“把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。

完善常态化监控机制，进一步加强日常监督管理，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。

强化国有企事业单位监管，依法健全地方政府及其部门向企事业单位拨款机制，严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。

严禁地方政府通过金融机构违规融资或变相举债。

金融机构要审慎合规经营，尽职调查、严格把关，严禁要求或接受地方党委、人大、政府及其部门出具担保性质文件或者签署担保性质协议。

清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。

健全市场化、法治化的债务违约处置机制，鼓励债务人、债权人协商处置存量债务，切实防范恶意逃废债，保护债权人合法权益，坚决防止风险累积形成系统性风险。

加强督查审计问责，严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。

”点评近年来，地方融资平台随着杠杆率高企，违约事件不断发生。

据不完全统计，2018年政信类产品（主要指非标）无法按时偿还债务本息发生违约的事件有23起，2019年有58起，2020年有21起。

城投私募债也已有违约案例，如，2019年12月，呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司所发行的私募债“16呼和经开PPN001”发生违约；2020年10月，沈阳盛京能源发展集团有限公司所发行的私募债“18沈公用PPN001”由于公司申请破产，债券提前到期未能偿付发生违约，后由担保公司代偿。

截至目前还未有城投公募债发生违约。

针对隐性债务化解目前市场上主要有6大方案，分别是：（1）财政预算，主要依靠土地出让收入、盘活存量资金、压缩财政支出的方式；（2）债务重组，主要方式有债务置换、债务展期、债转股等；（3）资产变现，主要方式有资产拍卖，用闲置资产抵债，国企混改；（4）项目运营，思路为具备现金流的项目通过项目收入偿还；（5）转企业债务，主要思路是城投与政府融资职能的切割；（6）破产清算。

意见再提破产清算的化解方式，我们认为，对失去清偿能力的企业进行市场化出清长期来看是必然之路，短期仍需提防对区域再融资能力可能造成的信用冲击。

风险提示政策落地不及预期等。