新华汇富-建桥教育-1525.HK-会议纪要-210415

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会议纪要20财年收入/核心净利润为5.55亿元人民币/2.03亿元人民币，大致符合市场预期。

全年每股派息为0.18港元，派息比率约为33.6%。

增长的主要原因是（1）平均学费上升（+6.9%）及（2）学生人数增加（19/20学年+11.5%），毛利率/净利率从去年55.8%及30.1%升至60.4%/36.5%。

20/21学年的学生总数已达到21,338（同比增长7.5%），录取分数线进一步提高到424（去年为418）。

20/21学年本科生仍然占总学生的约88%，是行业中比例较高之一。

公司正在申请“营利性学校”的转设，完成后税率很可能会提升至15%（20财年：？2.5%），但未来的学费调整将有更灵活的自主决策权和学校资产的产权界定将更加清晰。

公司目前2021/22年预测市盈率为7.9倍/6.9倍，估值与同业的小型高教公司相若。

尽管拥有十分优质的学院，但公司股价短期似乎仍缺乏催化剂及并购能力仍有待证实。

独特的地域优势确保长期学生生源增长目前约有53%的学生来自非上海地区，管理层认为以下因素将会为未来上海提供充足的生源，包括（1）学校于一线城市的吸引力，（2）临港新区的发展为毕业生提供了更多的就业机会，从而吸引更多来自其他省份的学生，（3）上海的婴儿出生人数从2002年的6.2万（2020年的高考生生源）增长到2012年的12.1万。

学费将继续上升，但21/22学年我们认为学生人数增长或出现瓶颈管理层预计在21/22学年时所有本科课程新生的学费将提升至3万元以上，这将成为主要的盈利推动驱动力。

22/23学年的学费将取决于是否成功转成盈利性学校。

参考当地的同行数据，他们认为转换完成后建桥有足够的学费上调空间（当地同行：4.5至5万元学费）。

考虑到当前收生人数接近可收生人数的97%，我们认为21/22学年总学生增长率将放缓至？3%，直至新校舍在22/23学年落成推动收生能力至2.6万名学生(当前约2.2万)。

总体而言，他们预计21财年核心利润将增长30%以上。