渤海证券-信用债周报：发行利率持续下行，市场成交量保持上升-210420

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核心观点：投资观点上周（4月12日至4月19日）各期限发行利率呈下行态势，整体变化幅度为-5BP至-1BP。

各品种发行量均有不同程度上升，其中企业债增幅较大，上周信用债发行总量保持上升；净融资额环比有所下降，但仍为正值。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比67.43%，AA+级占比22.80%，AA级占比8.51%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内占比较大，1年期以内发行额占比43.90%，1年期占比3.30%，3年期占比23.80%，5年期占比18.89%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所上升，除短融成交量小幅减少外，其余各品种成交量均有一定程度增加。

信用利差方面，中短融1年期、3年期品种利差多数收窄，5年期、7年期品种利差全部走阔，企业债及城投债1年期、7年期品种利差走阔；3年期、5年期品种利差整体收窄。

国家统计局数据显示，地产投资端韧性十足，融资端结构调整趋势不变，销售端保持较高热度，销售回款仍是保障房企现金流的重要方式，但随着部分热点城市调控政策的不断加码以及低基数效应的减弱，2021年下半年房地产销售增速将有所放缓。

随着房地产长效机制框架下的相关调控政策不断成熟完善，房企的经营模式将由融资驱动规模增长转向经营驱动质量增长，审慎经营的理念或将成为行业共识，房企资金压力不减的情况下，信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，房企年报陆续披露，可适当关注“三道红线”改善的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》提到防范化解地方政府隐性债务风险，我们认为此举目的在于引导市场预期，打破城投刚兑信仰，但结合坚持底线的原则内容，把防风险摆在更加突出的位置，长期来看，城投或将剥离信仰的光环，城投平台与地方政府的界限将更加明晰；短期来看，在防风险的原则下，外力破刚兑的可能性较小，城投安全性依旧较高，但分化或将成为未来的趋势，可在财政实力较强、债务负担较轻的地区适当下沉，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期，警惕财政实力过弱、债务负担过重的“网红”区域。

一级市场：发行量上升，发行指导利率下行4月13日至4月19日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行264只，发行金额3256.51亿元，周环比上升29.94%，信用债净融资额315.27亿元，周环比减少51.69亿元。

交易商协会公布的发行指导利率全部下行。

1年期品种利率变化幅度为-5BP至-3BP，3年期品种利率变化幅度为-5BP至-3BP，5年期品种利率变化幅度为-4BP至-2BP，7年期品种利率变化幅度为-3BP至-1BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比67.43%，AA+级占比22.80%，AA级占比8.51%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内占比较大，1年期以内发行额占比43.90%，1年期占比3.30%，3年期占比23.80%，5年期占比18.89%。

二级市场：市场成交量上升，信用利差分化4月13日至4月19日，信用债合计成交5111.51亿元，成交量周环比上升3.56%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交230.34亿元、128.94亿元、2304.31亿元、2008.26亿元、439.66亿元。

除短融成交量小幅减少外，其余各品种成交量均有一定程度增加。

信用利差方面，中短融1年期、3年期品种利差多数收窄，5年期、7年期品种利差全部走阔，企业债及城投债1年期、7年期品种利差走阔；3年期、5年期品种利差整体收窄。

当前中短期品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于82.60%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于69.10%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于68.80%分位，低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于96.30%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.70%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于97.50%分位。

信用评级调整统计4月13日至4月19日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周持平，无评级（展望）上调，数量较前周减少1家。

违约债券跟踪统计4月13日至4月19日，共有1家发行人违约，为中融新大集团有限公司，违约债券为“18中融新大MTN002”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。