中银国际-策略周报：半月谈之策略联合电新-210425

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电新等高景气行业有望在年内获得超额收益。

市场对社融下行的担忧有所缓解，高估值板块反弹领涨。

上周市场有所反弹，领涨行业上不乏电气设备、医药、食品饮料等高估值板块，同时“茅指数”也有所表现。

我们认为原因主要是经济数据差强人意，缓解了市场对社融超预期下行的担忧，进而改善了市场对估值压力的悲观预期。

3月除了消费以外的经济数据基本符合市场预期，反映政策上没有抑制经济过热的需求；而社融非标分项压降，信贷需求旺盛，综合反映了社融增速的回落是结构性的而非内生性的。

A如何看待这一轮高估值板块反弹的持续性？高景气板块有望获得超额收益。

虽然我们维持社融增速下行节奏会比较温和的观点，但这并不构成高估值板块整体重新扩张的理由：一方面信用的方向是确定向下的，另一方面市场结构性高估的问题依然存在。

但我们看好其中高景气行业的表现：今年的宏观环境在历史上与2013和2016-2017上半年比较类似，都是“紧信用经济向上”的形态。

而这两个阶段市场表现的相同点是A股估值收缩，但其中高景气的行业依然有估值扩张的机会，2013年是传媒、计算机、电子等成长板块，2016-2017年上半年是食品饮料和家电等消费板块。

海外持续加码，新能源汽车维持高景气。

碳中和背景下，国内补贴政策延续，长期规划引领行业发展，新车型密集推出有望刺激2021年需求，近期举办的上海车展超预期。

海外2020年下半年销量重回高增长，欧洲政府持续加码新能源汽车补贴，美国拜登政府上台利好产业发展，从而带动动力电池与材料需求高增长。

组件价格开始传导，光伏装机需求无需悲观。

近期部分组件辅材价格出现松动，同时组件价格开始部分传导，预计终端供需僵局有望打破；国内竞价、平价项目储备充足、需求韧性显现，对全年装机需求无需悲观。

中长期来看，碳中和目标引领全球进入脱碳周期，景气无忧。

近期光伏和新能源汽车调整的逻辑有哪些相同点和不同点？就相同点来看，春节之后，“核心资产”板块集体调整，新能源汽车与光伏板块也未能幸免，因此我们认为风格原因是两个板块调整的主要原因。

就不同点来看，新能源汽车行业并未出现显著的基本面利空变化，甚至需求预期还上调了20%以上。

光伏行业上游硅料因扩产周期较长出现供需错配，进而持续涨价，部分传导至终端，在一定程度上抑制了行业需求的有效释放。

如何看待后续新能源汽车与光伏行业的发展？新能源汽车与光伏，仍然是我们最看好的细分领域，核心逻辑仍然是全球碳中和大背景下，未来需求成长的空间较大、确定性较强。

同时，行业的竞争格局整体持续优化，将有一大批优秀的公司脱颖而出，参与全球市场的竞争，有望为投资者创造较好的投资收益。

风险提示：信用收缩快于预期，海外经济修复不及预期。