新华汇富-中汇集团-0382.HK-下半年增長加速，22财年前景更好；重申「长仓」评级-210426

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21财年上半年的业绩与盈喜一致，收入/核心利润同比增长32.5%/36.7%至5.54亿/1.97亿元人民币，派息比率为30%。

撇除四川学校并表两个月的贡献，核心内生利润同比增长约28%。

鉴于（1）四川学校全并表，（2）去年下半年由于新冠疫情期间的住宿费退款而导致基数较低，我们预计21财年下半年的核心利润将加速至同比增长约60%。

在21财年之后，我们预计（1）逐步节省的学位管理费和四川学校的稳健增长将在未来几年逐步推动毛利率提高，再加上华商学院的学生人数和生均收入的提高将提供显著的内生增长。

我们修改预测以反映我们对学生人数的最新假设，12个月目标价以22财年为基准下定为12.8港元。

重申「长仓」评级。

三轮推动内生增长我们预计华商学院的21/22学年新学生配额将恢复至19/20学年的水平，并且学院无需在转设后为新生支付学位管理费，我们估计将在22/23财年节约开支约2,200/2,700万元人民币，推动毛利率上升约250bpt。

此外，学费和学生人数的稳定增长将成为内生增长的另外两个推动力，我们预计两者22/23财年预计同比增长6-8%和7-10%。

四川学校将成为新的增长点我们预计四川城市职业学院和四川城市技术学院将在22/23财年贡献约7,700万/1.04亿元人民币的利润，约占我们预期的12%。

主要驱动因素是（1）学生人数将在2-3年内达到35,000人（CAGR：我们预期约为31%），职业学院/技术学院各占约53%/47%；（2）职业学院的生均收入持续上升，21财年上半年的生均学费学费约为13,430元人民币，预计22/23财年将同比增长12%/7%至1.5/1.59万元人民币），主要是下个学年的新生学费提升到1.68万元人民币以及大二大三学生学费达1.4万元人民币。

此外，学院已在“十四五”期间被列入“升本院校”名单，这为公司带来了进一步的增长空间。