渤海证券-利率债月报：四月债市运行概况-210426

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一级市场截至2021年4月25日，4月利率债总发行量17008.83亿元，净融资额2097.39亿元；其中，地方政府债总发行量7758.23亿元，净融资额3994.87亿元。

1-4月利率债累计净融资额约1.45万亿，其中地方政府债累计净融资额约0.94万亿。

二级市场截至2021年4月25日，10年期国债收益率下行2.4bp。

总体上看，4月份10年期国债收益率呈震荡下行的走势。

月初在市场担心4月缴税及供给压力的影响下，10年期国债收益率小幅从3.19%上行到3.22%；随后媒体报道央行孙司长表示，将密切关注4月份财政收支和市场流动性供给变化，综合运用公开市场工具等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保证银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。

市场对流动性的担忧有所缓解，叠加公布的金融及经济数据均低于市场预期，10年期国债收益率从3.22%下行到3.15%；后两天受资金面偏紧及创业板大涨影响，10年期国债收益率小幅抬升到3.17%。

资金动态截至2021年4月25日，4月央行全口径净投放资金39亿元，其中，开展7天逆回购1700亿元，7天逆回购到期1600亿元；投放MLF（365D）1500亿元，回笼MLF（365D）1000亿元，回笼TMLF（365D）561亿元。

另，进行1个月国库现金定存700亿元。

截至2021年4月23日，4月整体资金利率呈小幅波动走势，整体资金面较为宽松，DR001的波动范围在1.71%-2.13%之间，DR007的波动范围在1.91%-2.22%之间；R001的波动范围在1.75%-2.20%之间，R007的波动范围在1.93%-2.33%之间。

DR007利率大多数情况低于7天逆回购利率，只有在缴税截止日前一日，小幅高于OMO利率。

四月影响债市走势的重要逻辑（1）【资金面平稳宽松】4月整体资金面较为平稳宽松，导致资金面平稳宽松的原因，（1）4月OMO及MLF均基本等量续作，央行的货币政策呈现出稳健的态度；（2）债市供给低于预期，部分银行可能提前留足投标资金，造成可融出资金较充足；（3）财政部进行了700亿元的国库现金定存，及3月财政资金投放对流动性的补充，可能使得4月税期对资金面扰动不大。

（2）【债市低波动】4月，10年期国债收益率日环比变动基本在2bp以内，呈现出明显的低波动特征。

导致债市低波动的原因，（1）市场关注到通胀压力，但我们认为，这主要是源于输入性及供求错位，核心CPI上行幅度并不大，总需求未有过热迹象，货币政策对此敏感度不高；（2）目前的经济复苏仍存在结构性差异，且中长期经济的潜在增速放缓；（3）当前的货币政策维持稳健的态度并无变化，且后续的货币政策空间不大；（4）在信用风险事件的冲击下，机构避险情绪较高，信用债可投资产范围缩窄，叠加地方债供给偏慢，机构存在较大的配置压力。

后市展望我们认为，后续需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。