华西证券-【华西固收研究】偿还存量债务再融资债的额度从何而来？-210427

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特殊再融资债的额度从何而来？1）额度来自于存量限额的腾挪：一方面，从河南、宁夏、新疆、陕西等省份《预算报告》得知，财政部在2020年底针对特殊再融资债下达了专门的限额。

另一方面，2020、2019年全国地方政府一般债务、专项债务限额之差与2020年新增地方赤字、新增专项债限额一致，说明全国人大并未额外批准新的地方债务限额。

因此，特殊再融资债的额度仅可能源自于存量限额的腾挪。

2）特殊再融资债是否腾挪自本省未使用限额？各省2021年《预算报告》中所披露的2020年末政府债务限额与2019年末政府债务限额+2020年新增债务限额存在差异。

此外，如果考虑在2021年一季度发行的特殊再融资债后（这一部分额度实际上也是在2020年下达的），天津、湖南、重庆的本省历史未使用债务限额已经不足以支撑特殊再融资债额度的下达。

因此，综合上述两个现象来看，财政部在向各省下达特殊再融资债额度时进行了债务限额跨区域之间的调配。

3）财政部如何实现债务限额跨区域的调配？根据《2019年青海省地方政府一般债务限额和余额情况表》，财政部在2019年4月23日下发了《财政部关于按规定收回政府债务部分限额的通知》（财预〔2019〕83号），形成了财政部回收地方债务限额的机制。

同时，从公开信息可以得知，财政部在2020年分别收回了青海、宁夏、河南、福建债务限额5.2、44、569、106亿元。

考虑2020年新增债务限额、回收债务限额、特殊再融资债限额后，宁夏、河南、福建三省计算出来的2020年末理论债务限额恰好能够与官方口径披露的数据吻合，说明“2020年末官方口径债务限额=2019年末债务限额+2020年新增债务限额+特殊再融资债限额-2020年回收限额”。

据此，我们测算出除新疆建设兵团外，财政部在2020年从各省收回债务限额约6,110亿元。

特殊再融资债还有多少空间？1）两省市本批特殊再融资债额度尚余285亿元：通过梳理各省市2021年《预算报告》，我们发现截至目前，财政部给天津、河南下达的本批特殊再融资债额度分别有136、149亿元未发行。

2）全国2.5万亿元未使用限额或是化债的增量空间：从特殊再融资债的制度安排上看，财政部已经开始动用各地历史未使用政府债务限额来帮助地方政府化解隐性债务风险，并且形成了较成熟的“回收-再分配”的机制，符合《预算法》等相关制度的规定。

因此，我们认为历史上结余的未使用地方政府债务限额很有可能会成为未来地方政府化债的有效增量空间。

根据财政部数据显示，截至2020年末全国地方政府债务限额为288,074亿元，地方政府债务余额为256,615亿元，全国未使用债务限额为30,638亿元。

考虑到2021年发行的5,188（含天津、河南待发额度）亿元特殊再融资债后，目前全国未使用的地方政府债务限额为25,450亿元。

此外，2019、2020年地方政府债券到期平均接续比例约为87%，因此每年随着政府债券的陆续到期，还将增加“限额-余额”空间，形成新的未使用限额，进一步扩大可用于发行特殊再融资债的理论空间。

风险提示财政政策存在不确定性。