华西证券-11月地方债发行跟踪：地方债基本发行完毕，12月关注国债发行规模-211125

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11月地方债发行计划完成情况如何？根据中债登及各省、直辖市、自治区财政厅（局），此前共有16个省市披露了2021年11月地方债发行计划，分别计划发行新增一般债、新增专项债、再融资一般债、再融资专项债48、3,587、218、397亿元，合计4,250亿元。

考虑地方债基本提前5个工作日披露发行公告，因此目前基本可以确定11月地方债的发行情况。

根据统计，全国各省（直辖市、自治区）11月预计实际发行地方债3,769亿元，其中新增一般债、新增专项债、再融资一般债、再融资专项债分别发行188、5,392、410、445亿元。

11月地方债的实际发行规模较此前各地披露的发行计划多2,215亿元。

其中新增一般债多发140亿元，新增专项债多发行1,805亿元，再融资一般债多发行220亿元，再融资专项债多发行49亿元。

新增专项债发行进度达95%，11个省份完成新增地方债发行工作预计截至11月底，新增地方债累计发行规模将达到4.2万亿元。

其中新增一般债7,708亿元，发行进度达96%；新增专项债3.4亿元（含1,594亿元补充中小银行资本金专项债），发行进度达95%。

考虑到期地方债及再融资债后，地方债累计实现净融资4.5万亿元。

其中一般债实现净融资1.01万亿元，专项债实现净融资3.48万亿元。

在19个已经完全披露2021年新增地方债限额的省（直辖市、自治区）中，目前共有11个省份完成了新增一般债及新增专项债的发行工作，5个省份则完成了新增一般债的发行工作。

地方债基本发行完毕，12月关注国债发行规模根据财政部此前下达各地一般债、专项债新增限额分别8,000、3,4676亿元计算，12月新增一般债、新增专项债分别需要发行298、250亿元（由于未考虑8,000亿元新增一般债限额中外债转贷的部分，因此12月新增一般债的发行规模可能会略低于298亿元）。

再融资债方面，假设对到期地方债的接续比例为86%（往年均值），同时不考虑偿还地方政府存量债务的特殊再融资债。

预计12月将分别发行再融资一般债、再融资债专项债90、180亿元。

综合来看，由于截至11月末地方债将基本发行完毕，12月地方债发行总量预计仅为800亿元左右，净融资规模仅为500亿元左右，供给压力将明显放缓。

但是，截至11月底，国债净融资距离2.75万亿元的中央预算赤字预计仍然有9,100亿元左右的缺口，可能会构成12月政府债供给的主要因素。

考虑国债后，12月政府债净融资规模预计环比11月多1,600亿元左右。

风险提示财政政策存在不确定性。