财信国际经济研究院-对2021年一季度货币政策执行报告的解读：稳字当头，通胀压力可控-210512

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事件：5月11日，中国人民银行发布《2021年第一季度货币政策执行报告》（以下简称“报告”），报告针对国内外经济形势、物价形势、外围货币政策环境、当前和未来货币政策的工作重点等进行了全面分析与指引，我们针对其中的核心要点予以解读。

经济形势：积极因素增多，但恢复不均衡、基础不稳固对于国内经济基本面的判断，报告基本延续4月30日政治局会议表态，认为“经济运行中的积极因素增多”，但“经济恢复不均衡、基础不稳固”。

“积极因素增多”：一是经济开局良好，今年一季度GDP环比增速为正的0.6%，这是在去年四季度增长6.5%、高于潜在增速水平基础上的继续向好；同时两年平均增长5%，也表明经济运行已接近潜在产出水平附近。

二是金融风险总体趋向收敛，如央行测算的2021年一季度宏观杠杆率为276.8%，继2020年第四季度下降1.6个百分点后再下降2.6个百分点。

“经济恢复不均衡、基础不稳固”：一是分行业看一季度经济恢复不均衡性有所扩大，如去年四季度恢复偏慢的住宿餐饮、租赁商服、其他服务业、批发零售业，今年一季度增加值增速进一步大幅回落（见图1），与常态化水平的差距有所拉大。

二是低收入群体收入恢复偏慢，如当前国内居民收入平均数的增速要高于中位数增速，高于农民工收入增速；同时今年一季度前两者增速均较2020年改善，但农民工收入增速反而较去年回落（见图2）。

三是在流动性退潮、消费仍受制约、原材料价格上涨的背景下，央行也提到中小微企业和个体工商户困难依旧较多。