渤海证券-利率债周报：债市中长端整体好于短端，资金面仍宽松-210517

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量及净融资额均环比提升（利率债总发行额4903.71亿元，净融资额3691.44亿元）；同业存单周发行量及净融资额均环比提升。

二级市场：债市收益率涨跌互现，中长端整体好于短端；国债期货价格小幅抬升，成交量环比提升。

资金利率：央行全口径净回笼（含国库现金）400亿元，整体资金利率多数上行。

实体经济：4月社融回落明显，实体融资需求或弱化；上周高炉开工率维持不变，商品房成交面积周环比提升，土地市场成交面积周环比下降。

通货膨胀：4月CPI、PPI同比涨幅均扩大；上周农产品价格下行为主，工业原材料价格下行居多。

全球国债：海外国债收益率多数上行；美国10Y国债收益率报1.63%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅下行（报90.31），人民币兑美元汇率小幅升值（汇率即期和中间价分别报6.43和6.45），黄金价格上行（伦敦金现和纽约期金分别报收1838.10和1838.10美元/盎司），原油期货价格小幅上行（布伦特和WTI原油期货价格分别报收68.71和65.37美元/桶）。

本周观点：上周央行全口径净回笼资金（含国库现金）400亿元，其中开展7天逆回购500亿元，共有逆回购到期200亿元，1个月国库现金定存到期700亿元。

上周整体资金利率多数上行，资金面较宽松。

其中，DR007报收1.99%，上行22.56bp；R007报收2.03%，上行20.45bp；Shibor3M利率报收2.52%，下行3.5bp。

上周国债及国开债涨跌互现，中长端整体好于短端。

其中，10Y国债收益率下行1.60BP，为3.14%；10Y国开债上行0.01BP，为3.54%。

上周影响债市的主要事件，（1）4月通胀数据公布，CPI同比涨幅扩大，环比降幅收窄；PPI同比涨幅扩大，环比涨幅回落。

预计5月CPI及PPI同比增幅仍会提速，但全年CPI涨幅或较为温和。

我们认为，此次的通胀主要源于各国疫情恢复不均，导致的供需错配叠加国内碳中和政策下的环保限产及中澳关系下对铁矿石进口价格的影响。

货币政策作为调控总需求的工具，对供应因素主导的通胀作用较为有限。

（2）央行发布《2021年第一季度货币政策执行报告》：《报告》指出稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持对经济恢复的必要支持力度，金融服务实体经济质量和效率逐步提升，为经济高质量发展提供了适宜的货币金融环境。

针对下一阶段的货币政策，首先，央行强调坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当；其次，以改革方式降低利率；最后，报告指出，要保持货币信贷和社会融资规模合理增长，同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

（3）4月金融数据公布，4月社融回落明显，M1、M2同比增速均回落，M1-M2剪刀差缩窄，票据融资利率持续下行，新增票据融资规模由负转正。

综合来看，我们认为，社融拐点已过，在今年地产及城投融资趋严，信用分层加剧，资管新规过渡期到期年的背景下，预计今年整体呈现紧信用局面，社融增速维持回落的态势。

4月实体的信贷融资需求或在下降，企业更倾向于低风险的金融投资。

我们认为，债市后续仍需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示：疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。