渤海证券-信用债周报：发行量保持低位，成交量上升，信用利差收窄-210518

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投资观点上周（5月11日至5月17日）各期限发行利率延续下行态势，整体变化幅度为-6BP至-1BP。

中票及定向工具发行量大幅下降，上周信用债发行总量继续下行，整体处于低位；净融资额环比继续下降，处于二季度最低水平。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比80.13%，AA+级占比8.23%，AA级占比11.34%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比58.59%，1年期占比1.52%，3年期占比10.28%，5年期占比19.66%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周大幅上升，各品种成交量均有较大幅度增加，其中定向工具和中期票据增幅较大。

信用利差方面，中短融、企业债及城投债信用利差均整体收窄，且1年期、3年期品种收窄幅度较大。

国家统计局数据显示，地产销售和开发投资增长强劲，新开工、拿地延续弱势，到位资金边际向好，融资端结构调整趋势不变，房企越来越依赖于销售回款。

我们认为，随着房地产长效机制框架下的相关调控政策不断成熟完善，房企的经营模式将由融资驱动规模增长转向经营驱动质量增长，房企资金压力不减的情况下，信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，可适当关注“三道红线”改善的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，短期内城投公开债直接违约的可能性依旧较小，但弱资质城投公司信用风险暴露正在路上，城投打破刚兑信仰是大势所趋。

城投债信用分化或将成为未来的趋势，可在财政实力较强、债务负担较轻的地区适当下沉，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期，警惕财政实力过弱、债务负担过重的“网红”区域。

一级市场：发行量下降，发行指导利率下行5月11日至5月17日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行79只，发行金额787.00亿元，周环比下降5.76%，信用债净融资额-832.02亿元，周环比减少345.11亿元。

交易商协会公布的发行指导利率全部下行。

1年期品种利率变化幅度为-6BP至-3BP，3年期品种利率变化幅度为-6BP至-1BP，5年期品种利率变化幅度为-6BP至-2BP，7年期品种利率变化幅度为-4BP至-1BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比80.13%，AA+级占比8.23%，AA级占比11.34%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比58.59%，1年期占比1.52%，3年期占比10.28%，5年期占比19.66%。

二级市场：市场成交量上升，信用利差收窄5月11日至5月17日，信用债合计成交5506.77亿元，成交量周环比上升103.67%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交248.77亿元、122.93亿元、2371.05亿元、2076.18亿元、687.84亿元。

各品种成交量均有较大幅度增加，其中定向工具和中期票据增幅较大。

信用利差方面，中短融、企业债及城投债信用利差均整体收窄，且1年期、3年期品种收窄幅度较大。

当前中短期品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于80.80%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于79.10%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于77.50%分位，低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于96.80%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于94.60%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于97.30%分位。

信用评级调整统计5月11日至5月17日，共有5家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周减少1家，评级（展望）上调2家，数量较前周增加1家。

违约债券跟踪统计5月11日至5月17日，暂无企业违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。