兴业证券-晨会纪要-210521

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今日重点推荐宏观：透过美国库存看海外供需缺口变化近期，美国库存出现分化，反映供需矛盾和经济韧性正在发生变化。

除汽车以外的美国商品库存快速上升。

价格上涨导致美国名义和实际库存周期分化。

往后看，美国库存周期或逐渐从“主动补/被动去”转向“被动补”：需求端增速高点已过；供给端随疫情回落逐渐恢复，但劳动力供应或造成拖累。

供需变化下，美国价格上涨核心矛盾转向服务业。

风险提示：美国经济增长超预期，中美贸易政策变化。

固收：一文读懂城投非标――城投非标观察系列一漫谈非标――非标的认定与监管。

观察城投非标债务有何意义：1）“非标”压降背景下，观察城投非标是评估平台债务压力的重要指标。

2）城投非标违约已经屡见不鲜，并有向城投债风险传导的可能，观察城投非标债务情况有利于做好风险防范。

如何通过财务报表观察城投非标债务：我们主要通过发债城投平台报表附注的相关负债类科目以及相关资产类科目识别城投非标债务。

如何通过城投非标债务数据进行价值挖掘与风险防范：机会挖掘：对于城投债投资，除了考虑平台所在地区的经济财政实力、债务压力、平台重要性、公益属性等因素外，还可以积极结合城投非标数据进行机会挖掘。

风险防范：1）投资者对于非标融资占比相对较大且近几年未有明显压降的平台需要保持警惕；2）投资者对于非标违约事件频发的地区需要尽量规避。

风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢。