渤海证券-利率债月报：五月债市运行概况-210531

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投资要点：一级市场截至2021年5月30日，5月利率债总发行量16655.33亿元，净融资额10289.04亿元；其中，地方政府债总发行量8753.43亿元，净融资额5873.54亿元。

1-5月利率债累计净融资额约2.55万亿，其中地方政府债累计净融资额约1.53万亿。

二级市场截至2021年5月30日，10年期国债收益率下行8.2bp。

总体上看，5月份债市整体走势与大宗商品价格走势相关性较高，在政策层面持续对大宗商品的调控态度下，其价格呈震荡下行走势，10年期国债收益率也呈现出震荡下行趋势。

5月官方对大宗商品价格及通胀的表述及举措如下：（1）5月11日，《2021年第一季度中国货币政策执行报告》指出，“全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。

”（2）为配合调控大宗商品价格，郑商所和上期所调整交易保证金标准、涨停幅度与交易手续费。

（3）5月19日晚，国务院常务会议指出“保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。

”（4）5月23日，国家发改委等五部门联合约谈大宗商品重点企业，要求维护市场价格秩序，不得相互串通操纵市场价格。

资金动态截至2021年5月30日，5月央行全口径净回笼资金100亿元，其中，开展7天逆回购1800亿元，7天逆回购到期1900亿元；投放MLF（365D）1000亿元，回笼MLF（365D）1000亿元；3个月央行票据互换50亿元，3个月央行票据互换到期50亿元；1个月国库现金定存700亿元，1个月国库现金定存到期700亿元。

截至2021年5月30日，5月整体资金利率波动幅度有所加大，整体资金面较为宽松，临近月末资金面边际收紧。

DR001的波动范围在1.47%-2.17%之间，DR007的波动范围在1.77%-2.31%之间；R001的波动范围在1.47%-2.21%之间，R007的波动范围在1.82%-2.44%之间。

DR007利率大多数情况低于7天逆回购利率，只有在最后4天，小幅高于OMO利率。

五月影响债市走势的重要逻辑1、【大宗商品价格上涨带来的通胀压力】《2021年第一季度中国货币政策执行报告》指出，“全球大宗商品价格上涨和通胀走高的主要推动因素有三：一是主要经济体政府出台大规模刺激方案，市场普遍预期总需求将趋于旺盛；二是境外疫情明显反弹，供给端仍存在制约因素，全球经济在后疫情时代的需求复苏进度阶段性快于供给恢复；三是主要经济体中央银行实施超宽松货币政策，全球流动性环境持续处于极度宽松状态。

目前看上述三方面影响短期内难以消除，全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势。

”2、【资产荒下的机构欠配】造成资产荒的原因：（1）在控宏观杠杆率的背景下，城投和地产融资受到政策限制导致新增规模收缩，使得可投资产供给减少；（2）持续爆发的信用风险事件，使得机构整体避险情绪较高，信用债可投资产范围缩窄，城投债相对受到追捧，使得整体城投债信用利差持续被压缩。

后市展望我们认为，后续需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。