华西证券-债市周报：纯债“资产荒”时代，“固收+”策略优势凸显-210606

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一、纯债“资产荒”时代，“固收+”策略优势凸显从“+资产”的角度来看，获取增厚收益的资产主要有股票、转债、商品、衍生品、基金等；从“+策略”的角度来看，常用的策略有股债轮动、打新策略、CPPI、CAT等。

“固收+”产品主要有两个特点：一是稳健性，“固收+”产品中固收类资产仓位较高，且以风险较低的利率债、中高等级信用债为主，决定了组合整体的波动率较低，回撤幅度可控。

二是收益性，“+”的部分所配置的资产具有较高的收益性，可以为组合贡献相比于纯固收资产更高的投资收益；同时“+”的部分仓位占比较低，其对组合整体带来的风险相对有限。

目前，狭义的“固收+”产品主要包括四类：偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金，而广义的“固收+”产品则还要包括量化对冲基金以及偏债FOF。

拉长周期来看，“固收+”基金具备穿越牛熊的能力。

一方面，从近一、三、五年各类基金年化收益率表现来看，“固收+”基金均高于纯债型基金，其中灵活配置型、偏债混合型年化收益率相对更高。

另一方面，从近一、三、五年各类基金最大回撤来看，“固收+”基金普遍低于权益型基金，但由于灵活配置型基金由于配股比例较高，对回撤的控制能力明显低于其他三类“固收+”基金。

当前，“固收+”策略的优势日益凸显。

一方面，宏观环境轮动速度的加快要求投资更加注重大类资产配置；另一方面，随着利率中枢下移、刚兑有序打破，纯债领域“资产荒”情况加剧，也需要更丰富的投资策略来增厚收益。

二、利率债市场5月31日-6月4日，一级市场共发行37只利率债，较上一周减少57只，发行规模3171亿元，发行金额较前一周减少1813亿元。

从周平均数据来看，收益率曲线平坦化，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动+2.75BP、+2.26BP、+3.27BP、+0.84BP、-1.75BP，从周三至周五的数据来看，曲线已经经历了陡峭化拐点。

三、信用债市场从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率走势不一。

从银行间市场来看，中短票到期收益率走势不一，城投债收益率走势不一，其中中短票到期收益率平均下行0.15bp，城投债收益率平均上行2.09bp，1Y期AA-城投债收益率上升幅度最大，达15.21bp；3Y期AA-中短票收益率下降幅度最大，达5.5bp。

从交易所市场来看，产业债收益率总体下行，城投债收益率普遍下行，其中产业债收益率平均下行1.64bp，城投债收益率平均下行1.66bp，3Y期AA-城投债收益率上升幅度最大，达4.96bp，3Y期AA城投债收益率下降幅度最大，达6.67bp。

四、可转债市场发行规模放量：上周可转债发行放量，三花转债完成发行，共募集资金30亿元，较上上周增加5.7亿元。

转股、回售、赎回情况：上周，共有131只转债发生持有人转股行为，合计转股10,669万股。

无回售、赎回发生。

转债小幅上涨：上周，上证综指周内下跌0.25%，深证成指、创业板指、中证全债和中证转债周内分别上涨0.12%、0.32%、0.02%、0.08%。

五、ABS市场银行间市场：ABS3期/ABN3期，合计发行112.74亿元。

交易所市场：上交所0期/深交所9期，合计挂牌3.63亿元。

资产支持证券成交：银行间266.60亿元/交易所43.99亿元。

风险提示海外疫情扩散存在不确定性。