财信国际经济研究院-2021年5月CPI和PPI数据点评：CPI温和修复，PPI或继续冲高-210609

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事件：2021年5月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下跌0.2%，同比上涨1.3%，较上月提高0.4个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.6%，同比上涨9.0%，涨幅较上月扩大2.2个百分点。

核心观点：一、非食品是5月CPI上涨主要推动力，预计6月份CPI同比增长1.4%，核心CPI回升可期，全年涨幅温和。

在服务业加快修复、油价上涨、上游涨价扩散效应增强等因素的共同作用下，非食品价格同比继续回升，影响CPI上涨约1.28个百分点，几乎贡献了CPI的全部涨幅。

但猪肉拉动CPI下降约0.5个百分点，抵消了其他食品分项的上涨，导致食品价格上涨幅度偏低，对CPI的贡献度较小。

在服务业修复加快、原材料涨价扩散效应增强的带动下，预计年内非食品价格和核心CPI将进一步上行，但猪肉下行周期启动和居民收入恢复偏慢将制约CPI回升幅度，年内CPI将温和修复，预计6月份CPI同比增长1.4%左右，全年约增长1.3%。

二、预计6月份PPI继续冲高概率偏大，不排除破10%的可能性，达到全年最高点，三季度高位震荡，四季度回落。

5月PPI同比涨幅扩大2.2个百分点至9.0%，其中国际大宗商品价格持续上涨导致的新涨价因素是主要推动力，同时翘尾因素贡献了3个百分点的涨幅。

往后看，拉长的全球商品需求修复周期和受限的供给能力，决定此轮大宗商品周期持续时间偏长，输入性通胀压力将持续一段时间，预计6月份PPI同比将上行至10%左右，或为全年最高点，三季度PPI继续高位震荡的概率偏高。

但考虑到国内需求恢复持续慢于供给、国内产业链相对较长、人民币汇率弹性增强，能部分对冲输入性通胀压力，加上翘尾因素的较快降低，预计四季度PPI将小幅回落。