新华汇富-微盟集团-2013.HK-电话会议记要-210616

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我们上周与微盟(2013HKCHK$17.76C目标价=HK$21.6C长仓)举行了电话会议，了解了最新的业务发展。

大多数投资者主要关注于1)订阅解决方案(SaaS)的内生增长；2）2021年指引；3)TSO战略和微盟云的展望。

订阅解决方案的内生增长：其21年第一季度的SaaS收入同比增长100%以上，这归功于其自20年第四季度以来的新增客户以及海鼎的贡献。

如果剔除海鼎的贡献以及2020年第一季度删库事件的影响，其SaaS收入实现了约70%的同比增长。

管理层预计21财年的订阅解决方案的内生增长将达到50%以上（若包括海鼎，则同比增长约70%），与我们的估算人民币12.78亿元一致。

智慧零售板块将继续成为主要增长引擎，同比增长约100%（约人民币3亿元，占订阅解决方案收入的约30%），而智慧餐饮板块预计将达到人民币6000-7000万元，同比增长约50%。

目标21财年总收入增长约50%，维持先前指引：管理层指引21财年收入增长50%主要来自于1)SaaS部门约70%的收入增长，目标客户数量目标达到1,000+（2020财年为618为客户）和年度合同价值(ACV)至30万（2020财年为28.2万）；2)商户解决方案分部稳步增长，总流水同比增长约50%。

TSO和微盟云展望：公司今年开始实施TSO战略，迄今已开发10多个TSO客户。

此外，微盟云的发展也步入正轨，预计公司将在21财年加大研发投入（同比增长约100%）。

我们预计TSO客户和微盟云不会对21财年的收入做出显著贡献，但我们对其与其他业务部门的长期协同效应持乐观态度。

估值-我们使用分部估值法对微盟的估值为HK$21.6，分别基于订阅解决方案(SaaS)/目标营销部门的25倍/15倍PS/PE。

我们将市盈率从20倍提高到25倍，以反映其在SaaS方面的积极势头。

近期催化剂可能包括1)强劲的中期业绩，2)潜在的收并购消息，由于公司最近筹集了6亿美元，以及3)科技板块的重估。

重申「长仓」评级。