西部证券-量化组合研究：业绩超预期下的优选组合-210616

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盈余公告后的价格漂移现象（Post-EarningsAnnouncementDrift，PEAD），最早由BallandBrown(1968)发现，是指在公司发布业绩公告之后，其股票价格会朝着预期差的方向漂移一段时间。

在度量预期外盈利时，一般从基本面变化和市场反应两个角度来刻画。

此前国内外发现从基本面变化度量预期外盈利的效果要好于从市场反应作出的度量，同时考虑到分析师覆盖度的问题，所以多数情况下选用以标准化预期外盈利（SUE）的方式来度量盈余公告后的价格漂移现象。

首先我们采用事件研究法，统计了SUE定义的预期外盈利事件发生前后一段时间内的股价表现，可以得到三点结果：第一，预期外盈利事件效应显著，在盈余公告后60个交易日内，超额收益会朝着预期差的方向产生漂移；第二，相对业绩预告和正式财报，业绩快报下的预期外盈利事件效应较弱；第三，平均数和中位数统计下的结果稍有差异，以正式财报为例，未预期盈利最高一组，相较中位数统计，平均数统计下公告后超额收益持续时间更长。

其次我们将SUE因子化，在全市场样本空间，SUE因子的选股效果突出，月度RankIC均值为5.09%，ICIR达到1.18，分组单调性非常优秀，多空年化收益23.99%，多空信息比率达到3.24。

进一步，我们分别对SUE因子和市值因子、EAR因子、PE因子做了相关研究，得到三点结果：第一，SUE和市值因子呈现负相关，以沪深300、中证500、中证1000分别表征大市值、中市值和小市值公司，在三个样本池中测试发现，相较沪深300和中证500，SUE因子在中证1000样本池的选股效果更为突出，ICIR达到1.01，多空信息比率达到3.32。

第二，与SUE不同，EAR因子是从市场反应角度来定义预期外盈利，其在不同股票池都存在选股效果；此外将SUE和EAR因子进行交叉分组检验，在EAR分组下SUE因子保持良好的单调性，反之亦然，这反映出SUE和EAR因子从两个维度刻画未预期盈利，也带来了不同的信息增量。

第三，从因子构造上，SUE可以理解为成长性因子，刻画股票的盈利增长，借鉴PEG指标的设计思路，我们将SUE和PE合成为新因子，来综合反映股票的估值和成长性。

在不同股票池中，SUE和Ey构建的复合因子，相比单一SUE因子的选股能力都有所提升，但选股波动性也有增大。

风险提示：本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构可能发生变化，历史表现不能直接线性外推。