西部证券-量化组合研究：基于分析师盈利上调的选股研究-211130

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核心结论券商分析师发布公司报告，出具相关盈利预测，这对于量化投资来说是一块非常重要的信息来源，其中盈利预测的上下调就表征了分析师对该公司未来基本面变化的态度。

关于如何刻画分析师的盈利预测变化，国内外已经做了大量的相关研究，在此基础上，我们认为有些地方可以做进一步的调整，并给出了我们的度量方法：AFR指标（AdjustedForecastRevision）。

回测期间2010/7/30~2021/10/29，在沪深300、中证500和中证全指三个不同的选股域，原始AFR因子都具有较好的选股效果。

其中在中证全指内，该因子的RankIC均值为4.42%，IC_IR为0.58，多空年化收益为17.70%，多空信息比率为1.87，并且从十分组收益统计来看，该因子的多头组能获得较好的绝对收益。

基于此，在回测期间2010/7/30~2021/10/29，每月末筛选AFR值大于0的股票构成盈利上调股票池，并且按照盈利上调幅度从高到低选择全部股票、前100只股票、前50只股票构建S1、S2、S3策略，随着持股数量的集中，盈利上调策略的表现也有所提高。

类比月度换仓策略，我们在每年3、4、8、10月构建财报季换仓的盈利上调策略，相较而言，财报季换仓策略的年化收益略低一些，但换手率有明显的下降，其中财报季调仓，每期持有盈利上调幅度最大的前50只股票，年化收益率为19.08%，年化双边换手3.43倍。

在盈利上调股票池内，我们测试了诸如业绩超预期、短期反转、市值、成长、流动性等因子的选股表现。

其中业绩超预期因子具有较好的选股表现，月度RankIC均值为4.37%，IC_IR为0.79，多空年化收益为17.48%，多空信息比率为2.95。

进一步，我们构建财报季换仓的盈利上调增强策略：在盈利上调的股票池中，按照盈利上调幅度从高到低筛选前1/3的股票构成精选池，再从精选池中根据业绩超预期SUER从大到小筛选前50只股票构建组合。

在回测期间2010/8/31~2021/10/29，财报季调仓的盈利上调增强策略的年化收益率为22.24%，同期普通股票型基金指数的年化收益率为11.91%，最大回撤上两者相当；分年度看，2011年以来基本上每年都能跑赢普通股票型基金指数，除了在2020年表现相对弱一些。

风险提示：在全市场股票中分析师有效覆盖的股票数量占比不高，未来出现分析师未覆盖股票的行情，可能会造成盈利上调策略跑输比较基准。