财信国际经济研究院-美联储货币收紧：未来将至-210624

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核心观点：2021年以来美国经济加速修复，制造业和服务业PMI连续多月站上60%，经济景气度媲美2003、2004年；通胀压力明显抬升，4月份核心PCE突破3%，5月份核心CPI接近4%，纷纷创下1993年以来新高，未来美联储收紧货币政策已无悬念。

但其收紧路径如何演绎？收紧快慢节奏如何变化？对全球资本市场的影响又将几何？一、美联储货币收紧路径：大概率分三步走。

第一步：待经济基本完全恢复和疫情防控基本实现群体免疫后，逐步收回在紧急时期采取的刺激政策；第二步：确定就业和通胀目标取得实质性进展后，启动缩减资产购买（Taper）进程，包括释放讨论Taper信号和正式启动Taper；第三步：在就业最大化和平均通胀达到2%目标均实现时，开启加息进程。

二、美联储货币收紧节奏：预计未来收紧节奏先慢后快，6月份以来已开启第一步，四季度释放讨论Taper信号概率偏大，Taper后收紧将提速，2023年左右启动加息一是美联储货币收紧已启动第一步。

6月份以来部分紧急刺激政策被收回，触发行动的原因是美国疫苗得到广泛接种，同时经济修复势头强劲，后续增长动力较足。

二是货币收紧第二步需要更多耐心，预计四季度释放Taper信号概率偏大。

其中，就业是最大软肋，预计今年底非农就业缺口仍有400万左右，不支持美联储过早发出Taper信号；相比之下，短期内通胀仍居高不下、金融市场流动性泛滥，疫情和财政政策对货币宽松的约束下降，但均不是主导美联储行动的决定性变量。

三是Taper后货币收紧步伐将提速，第三步加息预计在2023年左右启动。

一方面，疫后美联储释放了大量流动性，累积了较多通胀压力，一旦就业目标得到较好满足，美联储将更多地去平衡通胀目标，加速收紧步伐；另一方面，2023年前实现就业最大化目标有难度，加息动作大概率发生在之后。

三、美联储货币收紧影响：将冲击全球资本市场。

一是下半年美债利率或重回上升通道，引发债市调整；二是美元指数阶段性走强概率增加，加大新兴市场货币贬值风险；三是下半年美股估值面临较大调整压力，新兴市场股市亦或承压。