渤海证券-利率债月报：六月债市运行概况-210628

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投资要点：一级市场截至2021年6月27日，6月利率债总发行量17938.58亿元，净融资额8226.35亿元；其中，地方政府债总发行量7948.68亿元，净融资额3928.31亿元。

1-6月利率债累计净融资额约3.37万亿，其中地方政府债累计净融资额约1.92万亿。

二级市场截至2021年6月25日，10年期国债收益率上行3.8bp。

总体上看，6月份债市整体走势主要受资金面的驱动。

6月中上旬市场担心地方债发行提速及季末资金面紧张，10年期国债收益率小幅上行。

6月20日金融时报发表评论，称“在货币政策稳字当头的政策取向下，央行保持流动性合理充裕不是一句空话。

市场主体无需对流动性产生不必要的担心”。

此次央行主管媒体的表态，使得市场对流动性的担忧有所缓和，10年期国债收益率转为下行。

资金动态截至2021年6月27日，6月央行全口径净投放资金400亿元，其中，开展7天逆回购2200亿元，7天逆回购到期1800亿元；投放MLF（365D）2000亿元，回笼MLF（365D）2000亿元；3个月央行票据互换50亿元，3个月央行票据互换到期50亿元；1个月国库现金定存700亿元，1个月国库现金定存到期700亿元。

截至2021年6月27日，6月整体资金利率波动幅度有所加大，整体资金面边际收敛不收紧。

DR001的波动范围在1.53%-2.31%之间，DR007的波动范围在2.06%-2.36%之间；R001的波动范围在1.57%-2.39%之间，R007的波动范围在2.11%-2.79%之间。

DR007利率大多数情况高于7天逆回购利率，且集中出现在月末。

六月影响债市走势的重要逻辑1、【官方对通胀及流动性利好的表态】（1）易纲行长在第十三届陆家嘴论坛上指出，“今年我国CPI走势前低后高，全年的CPI平均涨幅预计在2%以下”。

结合5月的通胀数据，5月PPI同比上涨9.0%，CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨0.9%；我们认为，CPI及核心CPI跟随PPI的上涨幅度较为有限，或反映出上下游价格传导不畅及下游需求恢复不足。

债市对通胀的担忧有所缓解。

（2）金融时报发表评论，称“在货币政策稳字当头的政策取向下，央行保持流动性合理充裕不是一句空话。

市场主体无需对流动性产生不必要的担心”。

此次央行主管媒体的表态，使得市场对流动性的担忧有所缓和。

2、【基本面的利好】（1）5月PMI指数为51.0，较上月回落0.1个百分点，制造业景气度略有回落。

经济结构性问题仍突出，具体看，大型企业和中型企业5月制造业PMI分别回升0.1和0.8个百分点，至51.8%和51.1%，大、中型企业继续保持扩张性势头。

而小型企业景气度回落2.0个百分点，至48.8%，再度回落到收缩区间。

（2）5月贸易顺差455.3亿美元，同比减少26.5%；我们认为，疫情恢复节奏不同导致的全球供需错配是国内出口增长的动力，但随着海外疫情的逐渐好转，全球供给能力将持续恢复，未来国内出口转弱的趋势或较难改变。

（3）5月，工业增加值两年同比增速6.6%，较上月小幅回落，趋势上波动走弱；社零两年同比增速4.5%，延续了4月的低增速，整体上消费依旧较弱；投资方面，5月数据显示，地产投资有边际转弱的迹象，基建投资温和增长，制造业投资小幅改善。

后市展望我们认为，后续需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。