中航证券-可转债周报：关注成长和中小盘风格机会-210704

《中航证券-可转债周报：关注成长和中小盘风格机会-210704（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中航证券-可转债周报：关注成长和中小盘风格机会-210704（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

总量观点――《百年庆典不会成为货币政策分水岭》近期市场上有一些对于百年庆典之后货币政策会转向收紧，从而导致股债双杀的担忧，我们认为这种可能性很小，百年庆典不会成为货币政策的分水岭。

首先从公开市场操作方面，央行本周净投放200亿元，利率保持在2.2%。

结合上周央行帮助资金面平稳跨季，随后回归到每日投放100亿元逆回购的规模，体现了央行稳健中性的货币政策取向，也和6月25日央行第二季度例会中强调的“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”相一致，中期来看货币市场利率预计仍然围绕着政策利率的2.2%上下波动。

从国家财政收支角度，公共财政收支存在较明显的季节性规律，每个季度的首月往往收入大于支出，每季度末月往往开支大于收入，从往年规律来看，七月往往是财政收大于支的月份，加上疫情后经济复苏使得税收和土地收入提升，2021年1到5月财政收入明显高于往年水平，而财政支出则更接近往年水平，因此预计今年七月份财政将收大于支，对资金面造成一定冲击，更需要货币政策的配合来进行对冲。

我们使用GDP支出法下的投资、净出口和消费等三个大类的经济数据，采用量化方式构建的中航证券（以下简称“中航”）中国经济周期指标显示中国经济在历经1年的扩张后，拐点初次显现。

我们将中航中国经济周期指标放在体现经济周期循环的四象限图中，横轴为中航中国经济周期指数，纵轴为指数的涨跌，这意味着当经济周期指数为负并在上行阶段时经济处于复苏时期，当指数由负转正后经济开始扩张，当指数筑顶回落代表着经济放缓，当指数跌至0以下经济开始衰退。

中航中国经济周期指标显示中国在2020年初疫情期间经济处于衰退时期，在疫情得到控制后经济开始复苏、扩张，而最新的数据显示中国经济在历经了一年的扩张后开始放缓。

叠加近期通胀压力减轻，货币政策短期内收紧的可能性不大，百年庆典不会成为货币政策的分水岭。

截止2021年7月2日，DR007收于1.64%，较6月25日下降36个BP，SHIBOR1W收于1.945%，较6月18日下行25个BP左右，货币市场利率稳中有降，显示市场资金面较为宽裕，利率的下降对中小盘股形成支持。

同时，我们的量化多因子风险溢价模型也显示，目前大市值股票的性价比较低，我们认为代表中小市值公司的中证1000指数可能获得超额收益，板块配置方面我们继续建议关注军工、科技、高端制造。

转债策略：目前货币政策大概率不会收紧，而随着中国经济扩张的结束，国内利率趋势性向上的可能性也在不断降低。

国内利率与经济存在趋势上的正相关性，四象限图中显示中国经济已在5月迈入放缓区间，后续利率大概率将继续与经济保持同步，或不会出现单边上行的情况。

成长和中小盘风格的股票由于对于无风险收益率变化较为敏感，后期利率单边上行的低概率将对二者有利。

因此从总量的角度，建议关注正股属于科技、军工行业，或者为中小盘的标的。

量化多因子风险溢价模型也支持我们对于中小市值可获得超额收益的判断。

在A股整体性机会缺乏的背景下，双低策略仍不失为下自上而下的优选策略。

可转债Powerball二号策略：两周一次的定期调仓。

从各个风险溢价因子的走势来看，目前高股息低市盈率的股票性价比较高，大市值股票性价比较低。

因此正股风险溢价的因子依旧为小市值、低估值、高股息率。

调整结果为：纳入中金转债和北方转债，调出张行转债和大秦转债，并做再平衡。

策略上周录得收益风险提示宏观经济政策调整超预期海外事件冲击疫情反复通胀超预期。