中航证券-可转债周报：新冠病毒变体扰动海外市场，重申必选消费的配置价值-211128

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总量观点——《新冠变种扰动外盘市场，重申必选消费的配置价值》11月25日南非国家传染病研究所（NICD）发表声明表示在南非检测到一种新型新冠病毒变种B.1.1.529（Omicron）。

该变种较前期Delta变体具有更多突变，有可能具备更强的传染性以及免疫逃逸能力。

新冠病毒Omicron的出现让全球资本市场对疫情的担忧再次升温。

多国权益市场出现抛售，债券收益率下降。

在新冠疫情最严重的时期，中美必选消费板块都取得显著超额收益（图表1）。

今年二月以来，食品饮料和生物医药板块大幅跑输。

我们在2021年11月14日的报告《交易层面压制食饮医药的因素已经显著缓解》中提出压制食饮和医药的因素已经开始缓解，目前市场已经开始兑现我们的判断。

自报告发布以来，食品饮料和生物医药两个行业的涨幅在申万28个行业中排名第三和第五位。

在外围市场的剧烈波动下，我们重申必选消费板块的配置价值。

必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。

当前中国经济下行压力仍然较为显著。

必选消费板块在经济下行时期业绩可以保持较强的韧性。

基于我们构建的中航中国经济周期指标，我们统计了以往经济下行区间内必选消费指数相较于沪深300的超额收益：过去十年，在经济下行时期必选消费无一例外都跑赢了大盘。

中期来看，我们认为指数仍将以区间震荡为主，A股面临的核心矛盾仍存。

压制因素：A股加速国际化以来，A股每一次向上突破的时间都与人民币升值吻合。

美联储已开始缩减购债规模，中期人民币的阶段性贬值压力仍存，外资流入可能放缓。

支持因素：地产税的试点将加快居民财富结构向权益资产的倾斜速度，为A股整体中枢抬升提供强大动能。

央行表述中“货币供给总闸门”的删除意味着政策底已现，逆周期调节政策的陆续出台将对权益市场形成一定支撑。