中航证券-可转债周报：A股已具备中枢抬升基础，逆周期调节发力打开A股向上空间-211205

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总量观点——《A股已具备中枢抬升的条件，全面看多港股为时尚早》站在A股策略研究的角度，我们从来不会无差别看多：今年二月和九月两次提示顶部都得到验证。

从年初至今我们一直强调沪指可能维持以3500点为中枢，呈现上下400点左右的震荡。

但是站在当下时点，在政策底逐渐清晰的情况下，我们认为A股已经具备中枢抬升的基本条件，有可能出现一轮贝塔性质的行情打破震荡区间。

政策底领先经济底，历史上政策底一般对应着A股的底部。

企业利润增速已经开始下降，明年预计企业利润增速或将转负，经济下行压力加大，政策底已经开始显现，逆周期调节发力迫在眉睫。

当下A股已具备中枢抬升的条件。

A股指数层面的整体性机会需要来自宽货币的进一步发力，近期一系列政策的出台正意味着政策底大概率已经出现，明年出现货币超发的概率高，支持A股中枢抬升。

信贷脉冲指标同步指出股票将迎来阶段性配置机会。

信贷脉冲是广义信贷的二阶变量，信贷脉冲领先权益市场6个月左右，拐点已于今年5月出现，对应股市或于11月开始上行，跟随信贷脉冲震荡上行。

港股历来是中美流动性错配的表现载体。

中国经济下行压力已经显现，货币政策以我为主，大概率发力。

经济的不可能三角中我国正在倾向于部分妥协中美利差和人民币汇率，中美金融周期错配将进一步显性化，中美利差或进一步收敛。

美国加息预期可能提前，一旦美联储加息出现提速，会带动美债利率上行，对新兴市场形成抽水效应。

综上，在政策底逐渐清晰的情况下，我们认为A股已经具备中枢抬升的基本条件。

同时，当下时点我们不建议全面看多港股和中概股。

一方面，中国货币政策以我为主，未来大概率出台一系列逆周期调节的政策。

另一方面，美联储加息步伐可能提前，中美金融周期错配更加显性化。