中航证券-可转债周报：A股低振幅形态短期或将延续-211107

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总量观点——《A股低振幅形态短期或延续》当前中国权益市场波动率显著下降，年线振幅已经达到30年以来最低水平。

A股波动率的下降导致风险平价、趋势跟随在内的许多量化策略失效。

我们认为背后的原因主要来自两方面，第一是今年主动紧信用周期（社融与利差同步下降）对波动率的平抑，第二是压制A股与支持A股的两个反向因素同步显著化，压缩了A股的波动区间。

历史上货币超发促使A股波动率加大，货币超发是交易热度提升以及波动率加大的前提条件，也是牛市的基础。

如果有盈利见底的配合，那么牛市可能出现。

与之相对应，货币收敛可能导致下跌或者波动率下降。

主动紧信用时（社融同比与信用利差同步降低）A股的波动率大概率都会下降（图1）。

社融同比与信用利差的同步降低代表货币的收敛和信用风险的淡化。

这样的组合下，超额流动性退去，风险偏好未被明显冲击，市场交易热情逐渐降温，波动率下降。

2021年以来A股波动率的下降部分原因是因为上半年中国进入了主动紧信用周期。

被动紧信用时（社融同比下降，信用利差上升）A股大概率下跌（图2）。

当社融下降时如果出现信用风险事件，企业资产负债表的收缩速度过快，信用利差走阔。

这一时期的紧信用更加剧烈，对实体经济的负面影响更大，冲击风险偏好。

A股当前面临的向上支撑的因素和向下压制的因素更加显性化，压缩了整个市场波动的空间。

支撑方面，地产税的推出将加速居民财富配置由地产向权益资产的转移。

压制方面，当前经济下行压力或被低估，逆周期调节仍然维持定力。

经济下和政策紧的组合冲击风险偏好。

同时中美金融周期错配下外资流入放缓的压力仍然存在。

任何一方支持或压制的因素解除，市场都会迅速确认方向，加大波动率。

但是在中期来看，这几个因素大概率继续存在，平抑指数的波动幅度，指数仍将以区间震荡为主。